【托文言志】

7-9月美國10年期債息大漲逾100個基點。過去20年，美債歷史上出現過7次類似短期內債息大漲的情況，而此后3個月平均回調幅度為之前升幅的30%。若債息在4.6%-4.8%之間見頂，則第四季度債息或會回到4.1%-4.2%區間。

熊德志

10月3日公布的美國JOLTS（職位空缺和勞動力流動調查）數據意外大反彈，表明即便美聯儲正努力使經濟降溫，但勞動力市場仍然強勁。美國8月職位空缺超預期激增，表明當前經濟虛火較多，這可能會給美聯儲對抗通脹帶來更大的壓力，進而導致更高的利率，或保持高利率更長一段時間。這坐實了投資者對美聯儲將面臨更多壓力在更長時間內維持更高利率的預期。

當天，強勁數據帶動美國10年期與30年期長債收益率兩位數跳漲，齊創2007年以來的16年新高，美國30年期固定按揭貸款利率直指8%。美10年期債息最多抽高13.4個基點，達4.821%；30年期債息高達4.95%，漲15.4個基點；而對利率敏感的2年期債息亦升4.2個基點，達5.154%。

10月4日，美國30年期國債收益率又突破5%，最高達5.009%，10年期國債收益率觸及4.8693%，二者連續創2007年以來新高。有債券交易員押注美國10年國債收益率未來數周將突破5%，國債收益率急漲恐威脅美經濟軟著陸。

長期美債收益率持續上漲，令全球金融市場感到不安。

在約25萬億美元的美債市場中，長期美債收益率上漲通常是債券市場預示未來經濟前景的方式，但這次上漲的背后有更多的原因。此次收益率上漲也反映了投資者在考慮到持有美債至到期可能出現的所有不確定性后，并要求更高的投資回報。

當前，債券市場拋售不僅損害了現有的債務投資者利益，同時也進一步加深了股市的拋售。

由于就業強勁和債息飆升，令美股道瓊斯指數10月3日一度下跌517點，失守33000點，低見32916點；標普500指數曾跌1.68%；納指最多回落2.25%。令道瓊斯指數抹去其今年以來的所有漲幅，標普500指數則被抹掉今年6月以來的漲幅。

同時，美元再創十個半月新高且美元指數一度跳漲逾30點至107.35，日元跌穿150后反彈，離岸人民幣一度失守7.33元，MSCI新興市場外匯指數抹去今年漲幅。金銀刷新近七個月最低，盤中銅價四個月來首次跌穿8000美元。布倫特原油一度失守90美元。

隨著美國10年期債息飆升，全球股市急跌，港股在國慶假后開局亦難以幸免。10月3日港股迎來開局，恒指當天大跌478點，收報17331點；國指跌199點，收報5949點。恒指和國指在第四季度首個交易日開局失利，再創去年11月以來低位，并且分別出現2個月和3個月以來最大跌幅。因A股假期休市，北水缺席，市場由外資和香港資金主宰。

當天港股跌勢蔓延至近1300只股票，上升股份比例只有25.2%。地產和H股金融指數分別下跌3.6%和3.8%。美國債收益率飆升令對息率敏感的地產股被大幅拋售，新世界、恒地跌約5%；因國際油價回落，中石油、中石化也跌約5%。

當天，亞洲區股市因美國10年期債息飆升拖累幾乎全線下挫。

根據摩根士丹利引述主動型基金資金流數據顯示，中港股票基金9月份凈賣出逾30億美元（約235億港元），主要由投資者贖回基金，其次為基金經理降低對中港股票主動持倉。基金經理的中港股票平均持倉，已縮減至2020年下半年以來最低比例，其中又以歐洲基金走資最嚴重。截至9月底，歐洲基金已賣出自2020年下半年起所增持中國股票倉位的約1/3。

市場認為，恒指近期有機會下跌17000點，但現時已呈極度超賣，投資者可看淡卻不宜沽空，以防短線被逼空。

長期美債收益率的上漲背后，或有以下主要原因：

期限溢價上升：期限溢價是債券市場中的重要概念，但其具體數值難以量化。其指的是投資者為持有國債至到期所要求的風險補償。這一補償多年來一直為負，最近才轉為正數。

經濟增長：美國經濟出人意料的強勁是國債收益率近期上漲的另一個重要原因。10月3日的數據顯示，美國8月份職位空缺數量跳升至961萬，遠超預期。

美聯儲緊縮政策：通脹持續意味著美聯儲需要繼續收緊政策，這也加大了國債收益率上行的壓力。當前，從3月期的美債收益率到30年期的美債收益率，都進一步超過或接近5%。在長短期收益率之間的倒掛也正在反映出市場對經濟下行的預期改變。

9月下旬，美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間繼續維持在5.25%-5.5%區間。自2022年3月以來，FED為了遏制高企的通脹已連續加息11次，將利率從接近于0的水平提升至22年以來的最高水平。而同一時間公布的“位圖”顯示，大多數FED官員們認為今年還有一次25個基點的加息，并對明年降息幅度的預測僅約50個基點。

10月6日，美國勞工部公布，9月非農職位增加33.6萬個，市場預期17萬個；私人部門職位增加26.3萬個，市場預期16萬個；制造業職位增加1.7萬個，市場預期5000個。數據遠超預期，再次引發市場對加息預期升溫的憂慮。

美聯儲主席鮑威爾多次表示控制通脹“還有很長的路要走”，但很多人認為美聯儲更長時間維持較高利率的立場會對經濟構成挑戰，會帶來多重風險。有分析認為，如果經濟數據繼續顯示不太可能在今年四季度或明年一季度出現衰退，市場可能會看到10年期收益率達到5.25%或5.5%。

近期明顯上升的美國長期國債收益率，或有機會收緊金融環境及放緩經濟增長。但美國通脹風險或將維持一段時間，可能要到2025年才達到美聯儲2%的通脹目標。“利率可能已接近峰值”，但需要在一段時間內保持在較高水平。未來可能既不急于進一步加息，又不急于降息。

也有觀點認為，美國第四季度經濟或將放緩。大學畢業生要恢復償還學生貸款或影響消費，汽車工人大罷工等均不利經濟，加上油價及債息持續上升后金融環境收緊，樓市及私人消費均會受到打擊，估計第四季度經濟增長將由3%的高水平放緩至1%。

7-9月美國10年期債息大漲逾100個基點。過去20年，美債歷史上出現過7次類似短期內債息大漲的情況，而此后3個月平均回調幅度為之前升幅的30%。若債息在4.6%-4.8%之間見頂，則第四季度債息或會回到4.1%-4.2%區間。

有市場人士指出，投資者憧憬美聯儲加息周期行將結束、消費市場活躍、就業市場強勁及經濟軟著陸，現時氛圍跟2007年金融危機前夕類似，盡管兩者情況不一，但應謹慎看待。而美元、油價和國債收益率一同攀升不會持久，并再次警告高利率的挑戰將對全球市場構成逆風。

總之，美國長期國債收益率未來維持在什么區間，將會直接影響全球股市和債市的走勢。

（作者系香港金融從業者）

本報專欄文章僅代表作者個人觀點。