證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

繼6月18日登頂全球資本市場(chǎng)市值冠軍寶座之后，英偉達(dá)未能守住陣地。公司股價(jià)震蕩回調(diào)，市值曾經(jīng)在三日內(nèi)蒸發(fā)超4300億美元，英偉達(dá)是否熄火的聲音縈繞市場(chǎng)。

從表層原因來(lái)看，高管頻頻套現(xiàn)、部分投資者獲利了結(jié)，是英偉達(dá)股價(jià)下挫的重要誘因。這一點(diǎn)，放在美股頻頻大量增持和回購(gòu)這面鏡子前，更能看清邏輯。

回購(gòu)和增持一直是支撐美股尤其是科技股上漲的重要?jiǎng)恿?。以回?gòu)為例，今年以來(lái)，蘋(píng)果、Alphabet等科技龍頭都曾批準(zhǔn)了數(shù)百億美元甚至上千億美元的回購(gòu)方案，減少流通股成為提振股價(jià)的催化劑?；刭?gòu)的支持者還包括價(jià)值投資的標(biāo)桿沃倫·巴菲特，伯克希爾哈撒韋公司在今年第一季度斥資26億美元回購(gòu)股票。

反觀英偉達(dá)，包括公司CEO黃仁勛、首席財(cái)務(wù)官等在內(nèi)的一眾高管多次減持，給公司股價(jià)帶來(lái)負(fù)面沖擊。根據(jù)提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的一份表格，黃仁勛在6月28日~7月2日出售股票獲利約1.69億美元，出售股票價(jià)格在118.98美元至127.66美元之間。

從目前多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷來(lái)看，對(duì)這種回調(diào)的定性為“健康調(diào)整”。英偉達(dá)營(yíng)收的快速增長(zhǎng)、健康的現(xiàn)金流，以及利潤(rùn)增長(zhǎng)，這些都是支撐股價(jià)大幅上漲的堅(jiān)實(shí)后盾。

更大的底盤(pán)則在于產(chǎn)業(yè)地位。目前，英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心的AI芯片市場(chǎng)約占80%的份額，像OpenAI、微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta等科技巨頭都在爭(zhēng)搶其處理器以支持他們的AI模型。英偉達(dá)這種近乎壟斷的市場(chǎng)地位，比當(dāng)初喬布斯發(fā)布iPhone 4時(shí)的市占率更夸張。

但也確實(shí)有越來(lái)越多的市場(chǎng)參與方在提防AI狂歡后的落寞。以歷史視角為標(biāo)尺，2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，主營(yíng)通信設(shè)備的思科，股價(jià)也是從2.27美元左右漲到80美元，漲幅接近34倍。雖然從基本面來(lái)看，思科業(yè)績(jī)確實(shí)也保持了高增長(zhǎng)；但是之后連續(xù)數(shù)年持續(xù)大跌，股價(jià)腰斬，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，最終迎來(lái)估值回歸。

從最高超過(guò)43倍的股價(jià)漲幅來(lái)判斷的話，英偉達(dá)的股價(jià)增幅已經(jīng)超越互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫時(shí)期的任何美國(guó)公司。AI泡沫是否也有破滅時(shí)刻，至少是回歸理性時(shí)刻，也成為市場(chǎng)越來(lái)越關(guān)心的話題。這也是包括“木頭姐”凱茜·伍德等在內(nèi)的華爾街明星投資人所擔(dān)憂的方面。

從產(chǎn)業(yè)邏輯也可以看出，英偉達(dá)估值正在走向十字路口。壟斷往往既是暴利的源頭，也是顛覆的起點(diǎn)。一方面有來(lái)自反壟斷調(diào)查的預(yù)期，甚至?xí)衩媾R類似標(biāo)準(zhǔn)石油公司一樣的拆分命運(yùn)，尚未可知；另一方面，AI客戶不愿被芯片“卡脖子”的意愿是逐漸增強(qiáng)的，不僅包括微軟等巨頭在斥巨資投資AI芯片，國(guó)內(nèi)也有華為等“平替”龍頭的銜枚疾走，未來(lái)英偉達(dá)潛在的競(jìng)爭(zhēng)壓力或會(huì)增大。

日前，微軟創(chuàng)始人蓋茨指出：“AI門(mén)檻并不高，技術(shù)改進(jìn)必須傳遞給用戶才能撐起來(lái)高估值，而英偉達(dá)僅僅是一家芯片設(shè)計(jì)公司?！睆乃囊暯莵?lái)看，硬件公司往往是很難長(zhǎng)期做到“人無(wú)我有”的，這也是資本市場(chǎng)歷史上，“三萬(wàn)億美元俱樂(lè)部”成員幾乎都是To C業(yè)務(wù)模式的原因。

英偉達(dá)給中國(guó)科技公司帶來(lái)很多啟發(fā)。比如，摩爾定律下的持續(xù)強(qiáng)研發(fā)，再比如把產(chǎn)品的科技屬性升級(jí)為消費(fèi)屬性的跳躍，當(dāng)然還包括黃仁勛所強(qiáng)調(diào)的“如果不全力以赴，英偉達(dá)將30天內(nèi)破產(chǎn)”的危機(jī)意識(shí)和企業(yè)家精神。