6月9日，港股創(chuàng)新藥ETF盤中上漲1.86%，年內(nèi)累計(jì)漲幅已逼近60%，領(lǐng)跑全市場醫(yī)藥類ETF。與此同時(shí)，恒生生物科技指數(shù)上漲1.67%，成份股四環(huán)醫(yī)藥漲7.77%，再鼎醫(yī)藥上漲7.56%，和黃醫(yī)藥上漲6.54%。

公募基金業(yè)績榜上，創(chuàng)新藥主題產(chǎn)品強(qiáng)勢霸屏。截至6月9日，年內(nèi)主動權(quán)益基金業(yè)績TOP10中，8只為重倉創(chuàng)新藥的醫(yī)藥主題基金，漲幅均超68%。

沉寂四年的創(chuàng)新藥板塊正以驚人速度復(fù)蘇。而作為創(chuàng)新藥支付端的重要參與者的商業(yè)保險(xiǎn)，則將成為創(chuàng)新藥能否真正惠及患者的關(guān)鍵。

政策、業(yè)績、出海 創(chuàng)新藥三重共振

透視創(chuàng)新藥行情的提振，廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，能夠催化本輪創(chuàng)新藥行情的核心原因有三點(diǎn)。一是創(chuàng)新藥研發(fā)能力大幅提升，從學(xué)術(shù)（ASCO會議）、監(jiān)管（藥監(jiān)局批準(zhǔn)）和市場（BD交易）三方面來看，都證明了中國創(chuàng)新藥研發(fā)能力大幅提升，從跟跑到領(lǐng)跑，逐漸向全球第一梯隊(duì)進(jìn)發(fā)。

二是出海空間廣闊，通過BD交易，得到海外大型藥企的認(rèn)可，打開了出海銷售的廣闊市場空間；同時(shí)，若海外市場成為創(chuàng)新藥新的增長點(diǎn)，那公司業(yè)績受國內(nèi)的宏觀周期影響就會相對較小，可能還會出現(xiàn)能夠穿越經(jīng)濟(jì)波動的內(nèi)生動力。

三是疊加市場交投活躍度尚可，流動性充裕，風(fēng)險(xiǎn)偏好不低，對于成長風(fēng)格來說還是比較順風(fēng)的環(huán)境，這也是本輪創(chuàng)新藥行情能夠啟動的中觀市場因素。

近年來，創(chuàng)新藥領(lǐng)域政策端暖風(fēng)頻吹。2024年政府工作報(bào)告首次將創(chuàng)新藥列為新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。

2025年政府在政策層面持續(xù)為創(chuàng)新藥行業(yè)注入活力。今年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于全面深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出24條改革舉措；4月，七部門聯(lián)合推出《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實(shí)施方案（2025—2030年）》，鼓勵(lì)龍頭醫(yī)藥企業(yè)與AI公司組成聯(lián)合體。

行業(yè)基本面也在發(fā)生質(zhì)變。2025年一季度，A股創(chuàng)新藥公司實(shí)現(xiàn)營收121.9億元，同比增長23%；歸母凈利潤達(dá)到3.8億元，同比大幅增加。

創(chuàng)新藥出海更成為行情爆發(fā)的催化劑。5月20日，三生制藥宣布與輝瑞達(dá)成獨(dú)家許可協(xié)議，其PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707的出海交易包含12.5億美元首付款及48億美元里程碑付款。

這僅是冰山一角。2025年不到5個(gè)月時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)已達(dá)成24筆創(chuàng)新藥出海交易，總金額超過155億美元。

在此背景下，資金正加速涌入。港股創(chuàng)新藥ETF最新規(guī)模達(dá)104.06億元，近1年規(guī)模增長約54億元，居全市場醫(yī)藥類ETF第一。南向資金年內(nèi)凈流入港股生物醫(yī)藥板塊超400億港元。

然而，創(chuàng)新藥投資面臨天然高風(fēng)險(xiǎn)。景順長城基金經(jīng)理喬海英指出，創(chuàng)新藥研發(fā)存在“三個(gè)10”難題：平均只有10%的研發(fā)項(xiàng)目能成功、研發(fā)周期長達(dá)10年左右、需投入10億元級資金。這些特性注定了該產(chǎn)業(yè)前期投入巨大，而在研發(fā)上市后則急需支付方付款“回血”，以應(yīng)對新藥物研發(fā)的挑戰(zhàn)。這也可以在一定程度上解釋，上述出海案例中，輝瑞將支付的12.5億美元不可退且不可抵扣的首付款，以及最高可達(dá)48億美元的里程碑付款，為何能夠給行業(yè)帶來強(qiáng)大的信心提振作用。

商保支付端改革 助力創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展

支付端能力是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

“中國在創(chuàng)新藥研發(fā)上取得了令人矚目的突破，但如果支付體系不能隨之變革，創(chuàng)新藥的價(jià)值將難以真正觸達(dá)患者。商業(yè)健康保險(xiǎn)，作為市場化機(jī)制的重要組成，應(yīng)當(dāng)成為創(chuàng)新藥發(fā)展和普及的加速器。”保險(xiǎn)服務(wù)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)（ISE）發(fā)起人徐敬惠在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)說。

支付體系的改革正在加速推進(jìn)中。例如，6月9日，中辦、國辦印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步保障和改善民生 著力解決群眾急難愁盼的意見》提出，“制定出臺商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄，更好滿足人民群眾多層次用藥保障需求”。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄可通過標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化、動態(tài)化的管理機(jī)制，為創(chuàng)新藥械、高端醫(yī)療服務(wù)提供支付保障，成為撬動商業(yè)健康險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展、滿足多元化健康需求的核心基礎(chǔ)工程。

今年2月，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會組織部分保險(xiǎn)公司召開主題座談會，推動構(gòu)建全覆蓋、多層次的商保藥品目錄體系。所謂“全覆蓋”，即通過建立健全ABCDE目錄體系，逐步將醫(yī)保目錄外藥品擴(kuò)展覆蓋至境內(nèi)外藥監(jiān)局審批上市的所有藥品（保留負(fù)面清單權(quán)利），給予消費(fèi)者更加自由的選擇權(quán)。3月28日至4月11日，A系初稿已向行業(yè)征求意見。

根據(jù)公開信息，對于A系目錄，工作組統(tǒng)計(jì)了29個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的城市定制型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品，針對其中2619種特定藥品目錄，按照高頻原則排序，同時(shí)與保費(fèi)總量大、覆蓋人群廣的重點(diǎn)省、自治區(qū)、直轄市產(chǎn)品情況進(jìn)行比照，梳理形成初稿，共包括19種適應(yīng)癥。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，近期上線的多款商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品均放開了外購藥責(zé)任。

《中國創(chuàng)新藥械多元支付白皮書（2025）》顯示，當(dāng)前創(chuàng)新藥相關(guān)商保賠付中，疾病險(xiǎn)占50%、百萬醫(yī)療險(xiǎn)22%、惠民保15%、特病特藥險(xiǎn)8%、高端醫(yī)療險(xiǎn)與特病險(xiǎn)共占9%。

值得注意的是，在支付方的角色之外，保險(xiǎn)資金作為耐心資本也與創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的特性相匹配。例如，中國人壽出資設(shè)立國壽成達(dá)（上海）健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心（有限合伙）（簡稱國壽大健康基金），截至目前簽約醫(yī)療健康企業(yè)超60家。

據(jù)了解，也有不少地方政府表示希望鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)針對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研發(fā)過程風(fēng)險(xiǎn)保障需求，積極開發(fā)針對性科技保險(xiǎn)產(chǎn)品，形成與生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)共同成長的“伙伴”關(guān)系。