7月7日晚間，港交所在最新的觀點中透露，自2023年啟動以來，互換通持續優化，每月成交金額也由2023年5月的500億元（人民幣，下同）升至2025年5月的3800億元，增長660%。“互換通開通后這兩年來持續優化升級，充分體現國際投資者對互換通這一重要投資渠道的認可和強勁需求。隨著人民幣國際化步伐加快，市場需求預計將增長。”港交所稱。

交易規模遠超預期

2023年5月15日，互換通正式啟航，金融市場互聯互通自債券通以來進一步擴展至衍生品領域。彼時，參與的離岸投資者僅有22家，啟動當月的月成交金額也不過500億元。

轉眼兩年時間過去，隨著各項機制不斷優化和創新，互換通交易量平穩增長，海外投資者不斷擴容。根據中國人民銀行的統計數據，截至2025年4月，國際投資者持有的在岸固定收益產品總值達人民幣4.4萬億元，較一年前增加了10%。

截至2025年第一季度，參與互換通的離岸投資者數目已超過80家，2025年5月的月成交金額高達3800億元，相比兩年前增長660%，日均結算金額現在也達到250億元，“遠超最初預期”。

港交所數據顯示，截至2025年5月，互換通成交金額約占中國境內利率互換產品市場的8%。

2024年12月以來，互換通市場交易量增長提速，月度交易量均保持在4500億元人民幣上方。其中，2025年3月，互換通全市場月度交易量、交易筆數均創下新高，達到4955.69億元人民幣、940筆交易，日均成交量約為開通時首月的8倍。

“目前，境外機構在銀行間債券市場現券交易量達1萬億—2萬億元左右。以此估計，隨著參與互換通境外投資者的不斷增加，基礎設施不斷完善，互換通預計交易量仍將有較大增長幅度。”上清所7月7日發文提到。

更多優化蓄勢待發

自2023年啟動至今，互換通規則持續優化。今年1月，北向互換通合資格抵押品范圍擴大，將在岸國債及政策性金融債納入為合資格的履約抵押品。?上周，互換通又將北向互換通下利率互換合約的最長交易剩余期限由10年延長至30年。

在港交所看來，此舉為離岸衍生產品市場帶來的突破包括：為離岸投資者長期投資組合提供有效對沖工具；幫助長期投資者有效對沖超長期限債券的利率波動風險，吸引更多的投資者參與中國離岸衍生產品市場；有助完善收益率曲線，促進市場的價格發現；以及金融機構有更大空間設計更多類型的產品，提升投資者資本效率。

此外，港交所還透露，今年晚些時候，互換通將會擴充產品類型，增加以一年期貸款市場報價利率（LPR 1Y）為參考利率的利率互換合約，為離岸投資者提供更有效的人民幣資產或人民幣信貸產品參考基準。“我們相信未來還會有其他的優化舉措陸續推出”。

據SWIFT（環球銀行同業金融電訊協會）數據，目前全球貿易人民幣結算占比接近6%，已超越以歐元結算的占比（5.3%）。另據中國人民銀行統計，2024年，中國與東盟國家跨境人民幣結算額超過人民幣5.8萬億元，是2021年結算額的兩倍多。

“隨著人民幣國際化進程加速，我們將繼續與所有持份者緊密合作，建立創新、多元化及備受信賴的跨境交易基礎設施，助力中國資本市場發展，促進人民幣國際化進程，鞏固香港作為全球領先離岸人民幣樞紐的地位。”港交所表示，期待繼續推動互換通實現穩健發展與創新突破。

最佳利率風險對沖工具

“互換通已經成為境外投資機構最佳的利率風險對沖工具。”東方證券在上清所平臺表示，互換通開通后，一部分境外投資者從NDIRS（離岸人民幣利率互換）市場轉移到了互換通市場，人民幣利率互換利率變化包含了更多海外投資者的市場觀點。海外同時在NDIRS和互換通市場交易的交易商，可以利用互換通工具對其NDIRS頭寸進行風險對沖，通過無風險套利抹平兩者利差。

“NDD利差（境內境外掉期利率利差）的持續縮窄，以及人民幣利率互換更好的市場深度和報價，也將進一步吸引更多海外投資者從NDIRS市場轉向互換通，為人民幣利率互換市場帶來更多新的活力。”東方證券稱，更多境外成熟投資者的參與可以進一步豐富我國利率互換市場的參與者結構，也將提升境內人民幣利率互換市場的活躍度和成熟度。

國泰海通證券則提到，“北向互換通”通過OTCC與上海清算所跨境互聯，共同提供集中清算服務，實現了人民幣利率互換集中清算的跨境支持和境內外結算的統一。在實現跨境交易的同時，能夠避免雙邊授信模式下利率互換業務的交易對手信用風險，有效解決交易對手之間授信不足的問題，打破交易壁壘，推動交易量的快速提升。

隨著國際投資者對人民幣利率互換的興趣不斷提升，對互換通在基礎設施、產品服務方面也新增更多需求。東方證券建議，可視互換通交易量增長情況，擴大互換通交易限額，滿足日益增長的境外投資者需求；視市場需求，豐富互換通產品種類；進一步優化互換通基礎設施，例如優化合約壓縮服務，去除單筆交易量限制，提供以利差為標的的交易方式等。

校對：王錦程