普益標準發布了6月銀行理財市場月報。除了產品發行量顯著回升外，還有一個值得關注的市場表現。

與理財公司到期開放式固收產品的平均兌付收益率（年化約為2.73%）超過平均業績比較基準不同，6月封閉式產品平均兌付年化收益率為2.78%，落后基準0.16個百分點。普益標準將其歸因為“產品機制與市場行情的錯配”。

券商中國記者復盤長期數據發現，今年以來多數產品的實際兌付收益率，跟其業績基準越來越接近。這是一個好現象，因為此前市場一度有爭議聲存在：一些區間型業績比較基準跨度較大，對投資者失去參考價值；同時一些理財公司為了加大對客戶的吸引，將業績比較下限設置較高，而實際資產端欠配中高收益資產，使得業績達標率并沒有符合預期。

這些現象的背后，基于“業績比較基準”為錨的業績達標率考核，近年來在理財行業引起的思考向深，討論趨多。記者就此采訪了多名理財公司相關負責人，他們都認為，業績比較基準對于制定產品投資策略、限定資產端的風險容忍、約束投資經理的行為等均起著重要作用。

（一）兌付收益與業績基準的偏離度持續縮窄

普益標準發布的銀行理財市場6月報顯示，理財公司開放式固收理財和封閉式固收理財是有分化的，這種分化主要體現在實際兌付收益與業績比較基準之間的差異：

開放式固收理財平均兌付收益率達2.73%，環比上漲7BP，超出其平均業績比較基準4BP；封閉式固收類理財產品平均兌付收益率為2.78%，環比下跌3BP，且落后平均業績基準16BP。

普益標準分析認為，這一反差源于持倉結構與市場行情的適配性差異。開放式產品憑借靈活申贖機制，精準捕捉債市波段行情，通過增配中短端利率債及信用債并交易資本利得，在低票息環境中實現收益；而封閉式產品受制于持有到期策略，其重倉的1—3年期信用債漲幅微弱，此外6月恰逢理財估值整改“年中考”，進一步限制了封閉式產品緩沖市場波動的操作空間。

長江證券分析師趙增輝在近期研報中分析認為，相比開放式產品，封閉式產品的投資者需放棄部分流動性，但可能獲得更高收益或更低波動作為補償。然而，封閉式產品的收益率受成立和到期時點影響較大，需更高的擇時能力，資產處置成本高，且投資非標資產時流動性風險和集中度風險更高。

值得一提的是，拉長時間跨度來看，封閉式產品的實際兌付收益率，與業績比較基準的偏離度近年來有明顯縮窄，反映出近年來相關產品的波動在明顯下降。

以理財公司該類產品為例，普益標準歷史數據顯示，2023年3月末，封閉式產品的平均兌付收益率落后業績基準將近100BP；到2023年12月末，二者間差距縮窄至58BP；而在2024年6月末，二者差距進一步縮至14BP，直至今年6月末差距小幅擴大至16BP。

（二）對投資業績的達標率考核持續優化

理財凈值化轉型后，“預期收益率”被“業績比較基準”取代。“業績比較基準 ”是產品管理人結合過往投資經驗、當前市場環境和投資策略，經合理測算后設定的業績目標。

通常理財公司在進行產品募集時都會著重強調：業績比較基準在一定程度上反映了管理人對自己投資運作能力、對市場情況的測算和評估。它可以作為投資者購買理財產品時的參考依據之一，也便于投資者在贖回時對產品實際收益進行評估，但絕非代表收益承諾。

但“業績比較基準”和其引申出的理財產品達標率考核，這兩年在業內引起的討論越來越多。此前不乏反對者認為，一些區間型業績比較基準跨度較大，對投資者已失去參考價值。

“我們在給產品設定業績基準區間時，上下限都要有邏輯。”貝萊德建信理財副總經理、首席多資產投資官劉睿在接受記者專訪時稱，近兩年新發理財報價持續下行，這跟所投基礎資產收益水平下降直接相關。而業績基準區間的設定，實際上是反映了產品的定位、規范了投資的策略、限定了資產的風險范圍。

“我認為業績基準是一個非常核心的產品要素，投資經理基于此制定相應的策略，并控制偏離。”劉睿說。

在一名大行理財公司副總裁看來，業績基準的設立要滿足科學合理、根據市場動態調整、易于銷售端與客戶溝通的基本條件。

“我覺得業績基準還是必要的，它是投資經理在制定投資策略時應遵循的一個基本事項。也就是說，有了一個基準，投資經理可以較好地去設定投資策略，避免過度追求風險。這可以確保我們產品更多以客戶為中心，也可以制約投資經理過度自由發揮。” 該大行理財公司副總裁進一步指出，理財產品的達標率應與其產品風險波動程度相匹配。如果波動率高，達標率還很高，這才說明投資經理的投資能力是“過硬的”。

一名大型股份行理財公司副總裁表達了類似觀點。他認為業績比較基準的一個重要作用是考察投資經理在產品的投資管理中，是否盡到了應盡的職責；同時基于渠道端的感受，他認為一只理財產品要面客、要讓渠道推廣，如果不設定業績比較基準，渠道會難以讓客戶對相關產品有認知。

劉睿和上述兩名理財公司副總裁均指出，為了順應渠道銷售需要和約束投資行為，“業績達標率”仍舊會是硬性考核指標之一。但為了科學制定對投資經理的考核體系，近年來他們也會引入產品業績波動率、最大回撤控制、兌付業績與業績基準偏離度控制等指標，來綜合引導并判斷投資經理的投資行為。

校對：楊舒欣