7月10日銀行股延續(xù)走強(qiáng)趨勢，工農(nóng)中建四大行股價紛紛突破前高，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄。拉長時間看，年內(nèi)銀行個股最高漲幅已超過了35%。

一直以來，銀行資產(chǎn)被視為紅利資產(chǎn)一部分，因估值具備吸引力、股息率較高且兼具防御屬性受到市場歡迎。

在這場銀行股的狂歡盛宴中，主題ETF年內(nèi)普遍實現(xiàn)和指數(shù)相當(dāng)?shù)?0%左右收益，但也因為銀行隸屬于紅利資產(chǎn)一部分，公募基金整體上對銀行板塊的配置處于顯著低配狀態(tài)。

公募機(jī)構(gòu)向券商中國記者提供的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前主動權(quán)益基金對銀行板塊的配置比例不足4%，若嚴(yán)格遵循業(yè)績比較基準(zhǔn)進(jìn)行配置，銀行板塊的潛在增量資金空間在2000億元以上。對于相較業(yè)績比較基準(zhǔn)明顯低配的行業(yè)及權(quán)重股，銀行股的配置比例，或?qū)⒂兴岣摺?/p>

多只銀行股年內(nèi)收益超35%

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月10日收盤，全市場上漲的銀行個股數(shù)量超過30只，不僅總市值過萬億的工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、招商銀行悉數(shù)上漲，民生銀行漲幅更是超過5%，貴陽銀行漲幅超過3%，鄭州銀行、平安銀行、寧波銀行等個股漲幅均超過了2%。

實際上，銀行股行情早在去年底就悄然開啟，今年以來持續(xù)走高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，銀行指數(shù)(886052)今年以來累計漲幅已超過20%。和指數(shù)相比，個股累計漲幅更為明顯，截至7月10日，青島銀行、浦發(fā)銀行、廈門銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行年內(nèi)累計漲幅超過35%，民生銀行、江蘇銀行等累計漲幅超過30%。

銀行板塊走強(qiáng)，ETF的聯(lián)動上漲最為直觀。據(jù)Wind統(tǒng)計，7月10日10只銀行主題ETF單日漲幅均超過1%，年內(nèi)累計漲幅更是超過了20%。具體到持倉上，截至今年一季度末最新數(shù)據(jù)，公募基金重倉的銀行股一共有50只，持股數(shù)量為124.51億股，持有總市值約為1723.48億元，持股市值占基金凈值比為0.54%，占基金股票投資市值比為2.49%。其中，公募基金持股總市值最大的三只銀行股，分別為招商銀行、興業(yè)銀行和工商銀行，持有市值分別為686.5億元、297億元、111.98億元，其余銀行股的基金持有市值均在700億元以下。

從不同類型的基金來看，重倉股銀行股最為明顯的基金產(chǎn)品，實際上是寬基ETF，其次才是銀行或金融類主題ETF。以招商銀行為例，截至一季度末一共有859只公募重倉該股，是公募基金重倉最多的銀行股。其中3只ETF的持股數(shù)量在1億股以上，分別為華夏上證50ETF（2.27億股）、華泰柏瑞滬深300ETF（2.03億股）、易方達(dá)滬深300ETF（1.41億股）。此外，華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF持有數(shù)量均超過8000萬股，華寶中證銀行ETF持有數(shù)量只有3007.70萬股。

紅利優(yōu)勢突出是主要上漲原因

談及銀行股上漲原因時，基金人士認(rèn)為既和銀行資產(chǎn)屬性有關(guān)，也和當(dāng)下宏觀基本面相關(guān)。如華夏基金對券商中國記者所言，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)筑底與政策持續(xù)托底背景下，銀行板塊展現(xiàn)出良好的配置價值，行業(yè)基本面邊際改善，估值仍處歷史低位，疊加紅利優(yōu)勢突出，為中長期資金提供了“低波動、高回報”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

“在高息股板塊中，銀行股在過去一個月漲幅最為顯著。”平安基金權(quán)益投資部高級基金經(jīng)理丁琳對券商中國記者稱，銀行股估值具備吸引力、股息率較高且兼具防御屬性，在受到關(guān)稅爭端導(dǎo)致的市場震蕩中取得一定避險效果，銀行板塊具備較穩(wěn)定的業(yè)績支撐及高股息率優(yōu)勢。

從歷史縱深度對比來看，銀行在高股息資產(chǎn)中同樣具有投資優(yōu)勢。鵬華基金穩(wěn)定收益投資部基金經(jīng)理范晶偉對券商中國記者表示，2000—2021年房地產(chǎn)經(jīng)歷了十多年牛市，房地產(chǎn)的夏普比是最高的。隨著2022年房價見頂，大批追逐夏普比的資金開始尋找替代資產(chǎn)，風(fēng)格切換下，銀行股等紅利資產(chǎn)正是從這一時期開始走強(qiáng)，且呈現(xiàn)出較好的夏普比走勢。低估值、高現(xiàn)金流、高ROE且股息率較高的資產(chǎn)的出現(xiàn)，得益于監(jiān)管層的鼓勵和指導(dǎo)，也得益于大批前期進(jìn)行大資本開支的企業(yè)開始進(jìn)入收獲期，通過現(xiàn)金進(jìn)行股東回報。

嘉實紅利精選混合基金的基金經(jīng)理陳黎明統(tǒng)計長江證券三級行業(yè)指數(shù)中2021年以來表現(xiàn)不錯的細(xì)分行業(yè)發(fā)現(xiàn)，從2021年開始，動力煤、原油、水電等紅利資產(chǎn)已開始啟動，2022年最亮眼的紅利資產(chǎn)是電信運營商，2023年銀行、白電、服裝開始啟動，2024年諸多紅利板塊都取得了不錯上漲。但2025年至今，大部分紅利板塊都是下跌的，只有銀行等少數(shù)高股息板塊逆勢上漲。

公募基金顯著低配

雖然銀行股迎來一輪上漲行情，但公募基金過往對銀行股的配置相對較低，和整體高股息資產(chǎn)相比，銀行股對公募基金收益的貢獻(xiàn)，仍有較大提升空間。

北京一位公募投研人士對券商中國記者分析稱，無論是占基金凈值比例還是占投資市值比例，公募基金對銀行股的持股市值是偏低的。近些年來高股息資產(chǎn)策略較為流行，公募基金主要是把銀行當(dāng)作大類紅利資產(chǎn)的一部分，其中又以煤炭、交運等重點配置，銀行股的配置相對不足。

開源證券研報數(shù)據(jù)顯示，銀行板塊在主動權(quán)益基金的持倉中長期低配，截至2025年一季度末，主動權(quán)益基金持倉銀行股占比3.75%，分別相較滬深300指數(shù)權(quán)重低配9.92個百分點，相較中證800指數(shù)權(quán)重低配7.01個百分點。對于相較業(yè)績比較基準(zhǔn)明顯低配的行業(yè)及權(quán)重股，其配置比例或?qū)⒂兴岣摺Ｒ哉猩蹄y行為例，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年一季度一共有21只紅利基金持有招商銀行，合計持有數(shù)量為1392.91萬股，但平均持有數(shù)量只有66.33萬股，中位數(shù)更是只有8.10萬股。

根據(jù)華夏基金測算，2025年一季度數(shù)據(jù)顯示，主動權(quán)益型基金對銀行板塊的配置比例僅為3.2%。按照上述基準(zhǔn)權(quán)重計算，銀行板塊的理論標(biāo)配規(guī)模應(yīng)為2965億元。這意味著，若公募基金嚴(yán)格遵循業(yè)績比較基準(zhǔn)進(jìn)行配置，銀行板塊的潛在增量資金空間在2000億元以上。這一測算結(jié)果表明，當(dāng)前公募基金對銀行板塊的配置仍處于顯著低配狀態(tài)。

進(jìn)一步看，和紅利基金規(guī)模相比，銀行主題基金的規(guī)模要小很多。數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日，前述10只銀行主題ETF年內(nèi)凈流入，勉強(qiáng)超過55億元，但僅華寶中證銀行ETF一只產(chǎn)品，年內(nèi)凈流入超過了36億元。10只產(chǎn)品中，截至目前僅有華寶中證銀行ETF等少數(shù)產(chǎn)品規(guī)模突破100億元。相比之下，紅利基金方面，截至目前已有華泰柏瑞紅利低波ETF、摩根標(biāo)普港股通低波紅利ETF等多只100億元以上的產(chǎn)品。全市場40多只紅利基金總規(guī)模，更是超過了1000億元。

質(zhì)量改善公募配置比例有望提升

公募預(yù)判未來對銀行股配置有望提升，除了業(yè)績基準(zhǔn)約束等因素外，實際上還和銀行資產(chǎn)未來的發(fā)展趨勢相關(guān)。

首先是高股息這一傳統(tǒng)優(yōu)勢。范晶偉稱，從股息率角度來看，銀行等高股息行業(yè)的整體股息率通常保持在4%以上，港股市場由于流動性和稅負(fù)結(jié)構(gòu)的原因，股息率普遍較A股高2%左右。“最近兩年，港股在以上兩個維度都出現(xiàn)比較明顯的改善。因此，如果投資者具備投資港股的條件，我們建議優(yōu)先在港股尋找機(jī)會，因為目前估值水平相對較低，且一些不利的因素正在發(fā)生積極的轉(zhuǎn)變。”

其次，永贏基金絕對收益投資部總經(jīng)理、永贏紅利慧選基金經(jīng)理劉星宇對券商中國記者分析稱，從紅利資產(chǎn)內(nèi)部看，銀行板塊在下半年有望繼續(xù)呈現(xiàn)更優(yōu)的風(fēng)險收益特征。除高股息因素外，銀行內(nèi)生的利多因素還在于低周期波動的穩(wěn)健經(jīng)營能力和長期改善的資產(chǎn)質(zhì)量。

劉星宇表示，相較于周期類的紅利資產(chǎn)如煤炭、交運、消費等板塊，銀行具有明顯的弱周期性（長期緩慢變化）。同時，隨著2023年底開始的一系列化債政策，銀行業(yè)整體的壞賬率在持續(xù)改善，隨之而來的即銀行股整體估值的緩慢修復(fù)抬升。行業(yè)風(fēng)險出清、整體周期向上、經(jīng)營相對穩(wěn)定、股息率較高、股價破凈待修復(fù)等一系列的因素，也會讓銀行股從紅利板塊中脫穎而出，被長期機(jī)構(gòu)資金所關(guān)注。

此外，劉星宇還說道，銀行板塊長期被公募基金低配形成了較優(yōu)的籌碼結(jié)構(gòu)，保險和資產(chǎn)管理公司等長線資金的流入，二者共同促成了銀行股價格上漲過程的低波動和低回撤特征，這也進(jìn)一步吸引低波動資金并形成股價的自我強(qiáng)化。在該邏輯沒有顯著變化情況下，銀行股整體的股息率和估值相對其他紅利類股票仍然具有顯著優(yōu)勢。

富國基金表示，從截至今年一季度末的我國主動權(quán)益基金配置看，部分具備紅利屬性的資產(chǎn)權(quán)重并不高，銀行等高股息行業(yè)的權(quán)重較滬深300基準(zhǔn)來看被顯著低配。2025年6月，多家銀行被調(diào)入滬深300、上證180、中證100等重要跟蹤指數(shù)，未來在強(qiáng)對標(biāo)基準(zhǔn)的業(yè)績考核機(jī)制下，前期被低配的紅利資產(chǎn)或迎配置良機(jī)。

“在推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展的背景下，基金業(yè)績比較基準(zhǔn)約束作用得到持續(xù)強(qiáng)化，公募機(jī)構(gòu)整體行業(yè)持倉或逐步向業(yè)績基準(zhǔn)看齊。從2025年一季報披露的重倉持股來看，公募基金目前顯著欠配銀行等紅利板塊，配置再平衡需求下相關(guān)板塊有望迎來增量資金。”南方基金對券商中國記者表示。

排版：汪云鵬

校對：王蔚