7月以來銀行轉債密集強贖轉股摘牌，帶來縮量效應，使其更為“炙手可熱”。

可轉債“資產池”縮減下稀缺性凸顯。據Wind數據，截至7月10日，全市場可轉債總存量降至6680.79億元，較年初縮水655.43億元。其中，上交所存量規模為4087.68億元，較年初減少559.46億元；深交所存量規模為2554.48億元，較年初下降95.88億元。

結構上來看，當前可轉債市場正處于密集調整期。截至7月10日，滬深交易所公募可轉債中，已進入贖回期和轉股期的個券數量達456只，對應規模6207.60億元，占全市場存量規模的95.36%。

業內人士分析指出，可轉債品種的吸引力在于，發行主體對其有“到期還本付息”還是“強贖轉股”的選擇，在今年“低利率+低波動”的債券投資環境下，潛在的價值“飛升”空間吸引大量債市資金涌入可轉債板塊。

今年以來可轉債市場保持強勢上漲態勢。Wind數據顯示，截至7月10日，萬得可轉債正股等權指數年內累計漲幅達18.17%；同期萬得可轉債等權指數漲幅為10.04%。從個券表現來看，當天漲幅居前的品種中，N華辰轉（對應正股“江蘇華辰”）漲幅高達57.30%，N路維轉（對應正股“路維光電”）上漲34.74%，塞力轉債（對應正股“塞力醫療”）也有15.58%的漲幅。

對此，一位基金公司可轉債買方研究員向記者分析指出：“上半年轉債市場行情主要是被小微盤標的拉上來的，疊加純債‘賽道’的資金溢出效應，共同推動了可轉債市場的行情走牛。”但他同時強調，這都是基于看好股市的表現，從當前估值水平來看，可轉債整體已經處在市場定價的高位區間。

另一位基金債券投資經理亦直言：“目前轉債估值處于相對高位，在這個時點選擇入場可能不算明智了。”

“黃金資產”相繼退出

可轉債板塊中，銀行轉債品種備受關注。這既基于銀行作為發債主體本身的優質信用資質，同時權益市場方面，今年上半年“風格相對保守”的險資增量資金對銀行股的多次舉牌下，正股屢創新高，也催生出了相應銀行轉債的強勁走勢。

因此，銀行轉債市場正迎來新一輪集中轉股潮。已有多只銀行轉債借銀行股“東風”，觸發條件，順利完成轉股和摘牌，達成了“補血”銀行核心一級資本的目標。比如，成都銀行、蘇州銀行發行的可轉債均已在年內觸發強制贖回，在今年2月、3月完成摘牌，轉股率分別高達99.94%和99.93%。

杭銀轉債于5月下旬，連續15個交易日收盤價達轉股價格的130%，順利觸發強制贖回條款。南銀轉債也在6月初，觸發有條件贖回條款，成為今年第四只觸發強贖的可轉債。

進入7月以來，銀行轉債市場更在“加大馬力”提速調整。

7月4日，齊魯銀行發布公告稱，齊魯轉債已正式觸發有條件贖回條款。7月7日，杭州銀行150億元規模的杭銀轉債完成市場化轉股并摘牌。7月9日，南京銀行發布公告，明確南銀轉債自18日起正式摘牌。

此外市場密切關注，常熟銀行、上海銀行、重慶銀行在內的多只銀行可轉債也正接近轉股價格的1.3倍贖回線。Wind數據顯示，截至目前，除已宣布強贖的齊魯轉債、南銀轉債、杭銀轉債外，全市場僅有7只銀行轉債存續。

“池子”縮量 “固收+”急尋替代品

上半年，多位資管人士曾對記者提到，可轉債的股債兼具、可進可退特點使其成為了他們增厚“固收+”投資組合收益的優選。但隨著買方熱情升溫，而可轉債資產供給“沒能跟上”。面對如今水漲船高的轉債市價，投資端現在有些“難以下手”。

前述基金公司可轉債買方研究員稱，“不知道這波行情還能漲多久，個人對轉債后續行情不看好，維持‘震蕩走勢’判斷，下半年具體策略目前還說不清。”

早前，也有券商資管債券投資經理告訴記者，下半年所在機構會在回撤可控前提下，加大轉債和股票行業ETF的持倉比例。具體關注板塊上，“銀行轉債因為覺得估值偏貴，上半年已經逐步出掉了，相對更看好科技和新能源，但我在轉債覆蓋行業方面一直都是均衡配置的。”

不同類型機構投資者對轉債配置的需求結構正在變化。華泰固收近日在研報中指出，機構自營團隊、私募基金對可轉債配置訴求上行，是基于正股操作難度大，轉而關注轉債。公募基金則更看重轉債性價比。對保險機構來說，可投池再度壓縮，因而更多轉向間接投資。“轉債供求的最終體現還是在估值層面，當下我們能看到的更多是風險。”

某國有行旗下理財子投資經理告訴記者，“還是有機會入場的，但短期確實有點過熱了，長期主要還是資產荒和轉債供給收縮、供需失衡的邏輯沒辦法逆轉——很多轉債轉股了，所以轉債本身容量收縮。”

她也直言，即便轉債行情不如此前樂觀了，但對該品種的投資需求還在，需求一部分來自于純債產品的錢，這部分資金還在擴張變多中；另外“固收+”基金規模也在變大。而離岸債等高息資產則需要QD額度，雖近日債券南向通將擴圍非銀機構“玩家”，但現階段暫時還“不是想買就買的”。因此，下半年依然還會繼續關注轉債市場。

下半年可轉債品種選擇上，該投資經理稱，還是偏好“大盤轉債”，即對應正股為大盤股，成交量大、市場高度活躍、流動性強的可轉債個券，尤其會重點關注銀行、光伏、農林牧漁板塊方向。