財(cái)政部7月11日印發(fā)的《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》（以下簡稱《通知》），明確國有商業(yè)保險(xiǎn)公司全面建立三年以上長周期考核機(jī)制，同時(shí)，要求國有商業(yè)保險(xiǎn)公司提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，注重穩(wěn)健經(jīng)營，增強(qiáng)投資管理能力。

廣發(fā)證券表示，對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金等中長期資金實(shí)施三年長周期考核，通過構(gòu)建投資管理機(jī)構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品組合等多層面相互銜接的考核體系，并建立健全與長周期考核相匹配的管理制度，有利于降低短期市場波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)等中長期資金投資行為的影響，提升中長期資金權(quán)益投資的積極性和穩(wěn)定性，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入源頭活水，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，降低市場波動(dòng)，更好發(fā)揮資本市場“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用。

強(qiáng)調(diào)長周期考核和經(jīng)營管理能力提升

長周期考核是提升投資運(yùn)作穩(wěn)定性的關(guān)鍵舉措之一。《通知》明確，進(jìn)一步加強(qiáng)長周期考核，不斷提升經(jīng)營管理能力。

具體來看，在長周期考核方面，一是將凈資產(chǎn)收益率由“當(dāng)年度指標(biāo)＋三年周期指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)＋三年周期指標(biāo)＋五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別為30％、50％、20％。以推動(dòng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司更加注重長期收益、防范短期行為，加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。二是將資本保值增值率由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)＋三年周期指標(biāo)＋五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別為30％、50％、20％。以降低市場波動(dòng)對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司當(dāng)年績效評(píng)價(jià)結(jié)果的影響，有助于引導(dǎo)其長期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資，更好發(fā)揮其長期機(jī)構(gòu)投資者作用。上述要求自2025年度績效評(píng)價(jià)起開始實(shí)施。

在提升經(jīng)營管理能力方面，《通知》要求國有商業(yè)保險(xiǎn)公司，一方面提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平。加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)、成本收益、現(xiàn)金流等方面匹配管理，優(yōu)化資產(chǎn)配置，把握好收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益穩(wěn)定增長和國有資本保值增值。另一方面，注重穩(wěn)健經(jīng)營。完善內(nèi)部中長期考核機(jī)制，加強(qiáng)投資組合管理，挖掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，增厚長期穩(wěn)定收益，更好發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期資本、耐心資本的“壓艙石”作用，積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。另外，增強(qiáng)投資管理能力，嚴(yán)格執(zhí)行并持續(xù)完善內(nèi)部投資管理制度，完善投資決策程序和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，進(jìn)一步加強(qiáng)投資決策管理、交易管理、投后管理。

“推出長周期考核機(jī)制解決了當(dāng)前痛點(diǎn)，契合市場需求，行業(yè)機(jī)構(gòu)意愿較強(qiáng)。”一家保險(xiǎn)公司投資總監(jiān)表示，保險(xiǎn)資金來源穩(wěn)定，償付周期長，長周期考核機(jī)制建立后，將不懼市場短期波動(dòng)，敢于加大A股投資比例，并保持相對(duì)穩(wěn)定，能通過長期投資獲取可觀回報(bào)。同時(shí)，保險(xiǎn)資金投資行為的穩(wěn)定，也將有效提高資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，降低市場波動(dòng)，大幅優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，提升對(duì)各類資金的吸引力，強(qiáng)化資金與市場的良性互動(dòng)。

引導(dǎo)長期資金踐行價(jià)值投資理念

在以年度考核為主的模式下，權(quán)益市場短期波動(dòng)會(huì)直接影響公司當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金對(duì)資本市場短期波動(dòng)的容忍度降低，難以踐行長期投資理念。《通知》明確考核方式拉長，險(xiǎn)資短期壓力將得到釋放。

長周期考核是提升各類資金股票投資穩(wěn)定性和積極性的關(guān)鍵舉措。從實(shí)踐情況看，全國社保基金積極踐行長周期考核，是資本市場長期投資、價(jià)值投資的典范，自成立以來投資A股平均年化收益率達(dá)11.6％。

“社保基金長周期的考核實(shí)踐表明制度優(yōu)化對(duì)收益有增厚作用。”中歐基金表示，此次調(diào)整凈資產(chǎn)收益率考核權(quán)重，能夠引導(dǎo)險(xiǎn)企專注長期價(jià)值挖掘，提升市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資源配置效率。

廣發(fā)證券表示，長周期考核將有效提升險(xiǎn)資入市意愿和波動(dòng)承受能力，降低市場短期波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資決策及行為的干擾和影響，一方面對(duì)于穩(wěn)定市場運(yùn)行具有積極意義，另一方面也有利于保險(xiǎn)資金發(fā)揮長期資金屬性，獲得良好的長期投資回報(bào)。

商業(yè)保險(xiǎn)資金來源穩(wěn)定、償付周期長，是典型的長錢，從資金來源來看，商業(yè)保險(xiǎn)主要依托廣大投保人定期繳納的保費(fèi)，具有一定的規(guī)律性和持續(xù)性。從償付周期來看，商業(yè)保險(xiǎn)的理賠往往發(fā)生在保險(xiǎn)合同約定的特定事件發(fā)生后，如長期壽險(xiǎn)的保障期限可長達(dá)幾十年，甚至伴隨被保險(xiǎn)人一生。

近年來，在政策支持引導(dǎo)、市場需求提升、行業(yè)快速發(fā)展等多重因素共同作用下，商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模顯著增長。截至2024年底，我國商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約33萬億元，實(shí)際投資A股的比例約為11％左右，距離25％的平均政策上限還有較大空間。

中歐基金表示，這意味著后續(xù)保險(xiǎn)資金入市的比例仍有較大的提升空間，這部分資金的釋放對(duì)于資本市場而言有重大的意義，新政實(shí)施后有望提高保險(xiǎn)公司對(duì)于資產(chǎn)短期波動(dòng)的容忍度，促進(jìn)加大A股配置，通過長期持有平滑市場波動(dòng)。

更多中長期資金入市可期

實(shí)際上，監(jiān)管部門在推動(dòng)中長期資金入市方面動(dòng)作頻頻。就推動(dòng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司入市方面，2023年10月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資 加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，將凈資產(chǎn)收益率由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)＋三年周期指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式，權(quán)重各占50％。

2025年1月，為貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、中央金融工作會(huì)議“穩(wěn)住股市、打通中長期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)”、“推動(dòng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者建立三年以上長周期考核機(jī)制，提高權(quán)益投資比重”的重要決策部署，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》。《方案》重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進(jìn)一步加大入市力度。《方案》提出，對(duì)國有保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效全面實(shí)行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30％，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60％，以引導(dǎo)保險(xiǎn)公司加大A股投資力度。

今年來，金融監(jiān)管總局等部門積極支持保險(xiǎn)資金入市，上調(diào)部分保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限，最高可達(dá)50%；開展第二批、第三批長期股票投資試點(diǎn)，先后批復(fù)試點(diǎn)資格總金額1720億元；并明確提出，下一步計(jì)劃將保險(xiǎn)資金股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)降10%，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大入市力度。

廣發(fā)證券指出，《通知》落實(shí)《方案》要求，推動(dòng)保險(xiǎn)資金全面建立三年以上長周期考核機(jī)制，是一個(gè)很重要的制度性突破。在推動(dòng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司入市的同時(shí)，其他中長期資金入市也都呈現(xiàn)出積極態(tài)勢，資本市場支持中長期資金入市逐漸從藍(lán)圖變?yōu)閷?shí)踐。保險(xiǎn)資金長期股票投資試點(diǎn)加速落地，公募基金改革與產(chǎn)品創(chuàng)新并進(jìn)、基金銷售費(fèi)率進(jìn)一步降低、ETF產(chǎn)品體系持續(xù)豐富，人社部加速將個(gè)人養(yǎng)老金制度推廣至全國，全國企業(yè)年金基金首次公布了近三年累計(jì)收益率，各類中長期資金所持A股流通市值穩(wěn)步增長。

“伴隨A股上市公司質(zhì)量的提升及分紅率的提高，加大股票投資也是當(dāng)前保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置比較好的策略和選擇。”廣發(fā)證券指出，去年下半年以來，一攬子穩(wěn)增長、穩(wěn)市場政策陸續(xù)推出，資本市場投融資綜合改革持續(xù)深化，市場生態(tài)發(fā)生了積極深刻的變化，市場穩(wěn)步向好的勢頭不斷鞏固，為保險(xiǎn)資金的入市提供了良好的市場環(huán)境。

作為保險(xiǎn)公司權(quán)益投資的伙伴和橋梁，多家基金公司表示，要落實(shí)好今年5月份發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，持續(xù)提升自身的投資服務(wù)能力，進(jìn)一步豐富適合中長期投資的產(chǎn)品和工具供給，研發(fā)更多低波穩(wěn)健產(chǎn)品，積極助力保險(xiǎn)資金入市。

清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒表示，隨著更多長錢入市，資本市場結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，市場流動(dòng)性和活躍度將顯著增強(qiáng)，長錢入市將推動(dòng)長期價(jià)值投資理念的普及，市場將形成更加合理的估值體系和投資結(jié)構(gòu)，市場的整體質(zhì)量和效率同時(shí)將進(jìn)一步提升。

校對(duì)：祝甜婷