三大地方聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，三季度GDP增速范圍從0.6%-3.0%。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議的臨近，在降息基本板上釘釘?shù)谋尘跋拢径冉?jīng)濟(jì)展望（SEP）的更新將成為焦點(diǎn)，數(shù)據(jù)如何修正或影響未來(lái)政策路徑的走向。然而，考慮到美國(guó)總統(tǒng)特朗普貿(mào)易政策的影響尚未完全顯現(xiàn)，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)有所波動(dòng)，三大地方聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)各自模型給出的預(yù)測(cè)較以往出現(xiàn)了更大分歧，可能給接下來(lái)的政策討論增加不確定性。

預(yù)測(cè)分歧巨大

美聯(lián)儲(chǔ)旗下目前有三家地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)發(fā)布國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng) “即時(shí)預(yù)測(cè)”，包括亞特蘭大、圣路易斯和紐約地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)。“即時(shí)預(yù)測(cè)” 的邏輯是，利用實(shí)時(shí)獲取的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，推算當(dāng)季GDP可能呈現(xiàn)的數(shù)值。

目前，這三家聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的描繪大相徑庭。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的即時(shí)預(yù)測(cè)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速高達(dá) 3%，這甚至超過所有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的預(yù)期。相比之下，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的模型則顯示，本季度經(jīng)濟(jì)增速僅為0.6%—— 勉強(qiáng)高于 “停滯增速”（stall speed），屬于現(xiàn)有預(yù)測(cè)中較為悲觀的水平。紐約聯(lián)儲(chǔ)的即時(shí)預(yù)測(cè)則介于兩者之間，為2.1%。

谷歌的人工智能工具 Gemini測(cè)算顯示，在一個(gè)季度過去兩個(gè)月后，各機(jī)構(gòu)GDP增速預(yù)測(cè)的平均差值為0.3個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差為1.6個(gè)百分點(diǎn)。不過，這一數(shù)值在疫情期間受波動(dòng)性影響較大；若剔除疫情前后的數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)差值的標(biāo)準(zhǔn)差約為1個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，當(dāng)前亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)與圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)差距，已超過常規(guī)水平的兩倍。

誠(chéng)然，這兩種即時(shí)預(yù)測(cè)采用的測(cè)算方法存在差異。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的模型會(huì)根據(jù)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，分別估算 GDP的各項(xiàng)構(gòu)成部分；與之相反，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的模型采用 “自上而下”（top-down）的思路，會(huì)納入那些未被計(jì)入GDP核算、但對(duì)估算經(jīng)濟(jì)增速有參考價(jià)值的數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)偏差也與眼下看似矛盾的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有關(guān)。例如，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)已明顯放緩，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)低迷，但零售銷售月率、服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI、新增消費(fèi)信貸等卻保持穩(wěn)健。

就業(yè)或成為政策關(guān)鍵

去年9月，美聯(lián)儲(chǔ)開啟本輪降息周期的原因就是當(dāng)時(shí)非農(nóng)數(shù)據(jù)不佳。如今，歷史可能又將重演，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上月在杰克遜霍爾表示，短期內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)向上傾斜，就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向下傾斜，這是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的局面。“由于政策處于限制性區(qū)域，基線前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能需要調(diào)整我們的政策立場(chǎng)。”

上周公布的最新非農(nóng)報(bào)告進(jìn)一步敲響了警鐘，新增就業(yè)崗位降至2.2萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率升至4.3%的臨界水平。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)停滯特征越發(fā)顯著，就業(yè)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，“盡管外界此次未像7月那樣，被前幾個(gè)月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修打個(gè)措手不及，但就業(yè)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)已十分明顯。”此外，他還注意到，6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正至減少1.3萬(wàn)，為2022年12月以來(lái)首次下降。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）將于周二發(fā)布就業(yè)數(shù)據(jù)年度基準(zhǔn)修訂的初步預(yù)估，此次修訂很可能再次引發(fā)外界的擔(dān)憂。富國(guó)銀行、聯(lián)信銀行（Comerica Bank）預(yù)計(jì)，在截至3月的一年中，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅料比目前估值弱近80萬(wàn)人，相當(dāng)于平均每月低約6.7萬(wàn)人。野村證券、美銀、加拿大皇家銀行表示，下修幅度甚至可能接近100萬(wàn)人。

截至發(fā)稿時(shí)，聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，今年降息至少75個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)升至70%以上，是上周同期的兩倍。

摩根士丹利對(duì)經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)樂觀，認(rèn)為最新非農(nóng)就業(yè)報(bào)告印證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于 “滾動(dòng)復(fù)蘇”（rolling recovery）的初期階段。大摩首席美股策略師威爾遜（Mike Wilson）為首的股市策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，就業(yè)數(shù)據(jù)不會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步大幅惡化的情況：“除非經(jīng)濟(jì)再遭遇一次沖擊，否則失業(yè)率不會(huì)快速 / 急劇上升，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也不會(huì)出現(xiàn)顯著負(fù)增長(zhǎng)。”

威爾遜及其團(tuán)隊(duì)一直認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退始于2022年，并在今年4月初觸及底部。衰退初期階段由科技和消費(fèi)品行業(yè)主導(dǎo) —— 這些行業(yè)從新冠疫情相關(guān)經(jīng)濟(jì)刺激政策中大幅獲益；隨后，經(jīng)濟(jì)中的多數(shù)行業(yè)以各自的節(jié)奏經(jīng)歷了階段性衰退。“這正是我們從未看到傳統(tǒng)衰退定義指標(biāo)出現(xiàn)典型飆升的關(guān)鍵原因。”

此外，盈利修正廣度（即上調(diào)盈利預(yù)期的分析師人數(shù)減去下調(diào)預(yù)期的分析師人數(shù)）出現(xiàn) V 型反彈，也印證了上述復(fù)蘇觀點(diǎn)。這類向上拐點(diǎn)僅在衰退后出現(xiàn)，而非衰退前（即經(jīng)濟(jì)周期早期過渡階段）。“勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)向來(lái)是‘后知后覺’的指標(biāo)。當(dāng)它確認(rèn)經(jīng)濟(jì)陷入低迷時(shí)，股市通常早已察覺并消化了這一信息。”報(bào)告寫道。