中芯國際復牌異動！

9月9日早上開盤，半導體產業鏈普遍低迷。其中，中芯國際復牌跌11%。昨晚，停牌6個交易日后，中芯國際披露收購其控股子公司中芯北方的方案，并宣布復牌。

最近，機構對于中芯國際的分歧也是比較大。東吳證券認為，中國晶圓代工領軍者，是國產芯片核心支柱，首次給予買入評級。然而，大摩、高盛則認為，中芯國際當下的情況略遜預期。

復牌異動

中芯國際復牌的表現，低于市場的預期。復牌集合競價大跌11%，隨后股價跌幅有所收窄。截至券商中國發稿，中芯國際仍跌近7%，報106.8元/股。

按理來說，中芯國際收購并不是顯著利空。9月8日晚間，中芯國際公告稱，該公司擬向國家集成電路產業投資基金股份有限公司、北京集成電路制造和裝備股權投資中心（有限合伙）、北京亦莊國際投資發展有限公司、中關村發展集團股份有限公司及北京工業發展投資管理有限公司發行股份購買其所合計持有的中芯北方集成電路制造（北京）有限公司49%的股權。本次交易完成后，上市公司在標的公司的持股比例將從51%上升至100%。

民生證券認為，此次中芯國際收購中芯北方主要有以下考慮：（1）盈利資產收回，增厚上市公司利潤。自2013年算起，中芯北方成立已超過10年，產線早已折舊完畢或接近折舊期尾部，公司利潤豐厚。從股權結構來看，中芯國際控股有限公司、中芯集電投資（上海）有限公司、中芯國際集成電路制造（北京）有限公司合計持有的51%，實際都是由中芯國際直接或間接控制。中芯國際完成對中芯北方49%少數股權的收購，對中芯北方持股比例將達到100%，或將顯著增厚上市公司歸母凈利潤。（2）滿足以大基金一期為代表的股東退出需求。大基金一期為占比32%的單一公司大股東，大基金一期成立已經接近11年（2014.9成立），2024年已經過了回收期，目前處于“延展期”（后續退出與優化階段），有強烈的退出需求。同理，其他股東也有類似的需求。半導體晶圓制造項目擴產通過為子公司項目引入外部融資，解決資金需求的方式較為常見。后期上市公司以發行股份加現金的方式完成收購，就完成了閉環。

預計公司2025年、2026年、2027年營業收入分別為699.3億元、825.21億元、963.84億元，歸母凈利潤分別為53.31億元、67.09億元、83.91億元，對應當前股價PE分別為172、137、109倍。考慮到公司產品在晶圓代工領域具備較強競爭力，長期成長邏輯明確，維持“推薦”評級。

分歧

近期，市場對于中芯國際的分歧不小。

投資銀行摩根士丹利最新報告指出，中芯國際在AI GPU芯片生產上存在良率的不確定性。并認為，其收入可能會低于預期。不過，報告也指出，中芯國際的良率有望逐步改善，今年910B芯片良率約30%，預計到2027年可提升至70%。高盛近期也發布了類似的報告。

但東吳證券認為，中芯國際是中國大陸領先的集成電路晶圓代工企業，具備8/12英寸晶圓制造能力和技術迭代優勢，公司晶圓制程涵蓋0.35微米至14nm及以下，2024年全年公司在上海、北京、天津和深圳的多個8英寸和12英寸的生產基地合計產能達到800多萬片晶圓（折合8英寸）。2024年中芯國際在全球的市場份額上升至6%，全球排名第三，國內排名第一。

考慮到該公司作為國內第一大晶圓代工廠，且率先實現28nm以下制程節點量產，并加大擴產14nm以下先進制程產能，公司在7nm及以下先進制程處于領先地位，具備稀缺性。隨著AI對算力需求不斷增大，高端芯片需求持續提升，公司在先進制程方面產能規模及工藝研發等具有優勢，未來行業頭部效應將愈加明顯。首次覆蓋，給予“買入”評級。

排版：楊喻程

校對：李凌鋒