國(guó)債市場(chǎng)迎來大拋盤！

9月10日午后，銀行間主要利率債收益率午后加速上行，10年期國(guó)債活躍券收益率上行1.5BP報(bào)1.81%，時(shí)隔五個(gè)月重回1.8%上方。30年期國(guó)債收益率上行逾2BP，創(chuàng)該債券上市以來新高。30年期主力合約一度大跌0.82%，創(chuàng)3月24日以來新低。

那么，究竟發(fā)生了什么？分析人士認(rèn)為，一方面，與今天發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)有關(guān)。8月PPI同比下降2.9%，為今年3月份以來首次收窄；另一方面，可能與權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)向好存在關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模為12.4萬億元（年度發(fā)行量），托管余額未直接披露但可推算約占債券市場(chǎng)總托管余額177萬億元的7%。那么，國(guó)債在當(dāng)前格局之下，究竟會(huì)如何演繹？

國(guó)債加速下跌

9月10日，國(guó)債迎來一輪下跌。午后，國(guó)債期貨跌幅持續(xù)擴(kuò)大，30年期主力合約一度大跌0.82%報(bào)114.81元，創(chuàng)3月24日以來新低。銀行間30年期國(guó)債收益率上行逾2BP，創(chuàng)該債券上市以來新高。10年期國(guó)債活躍券收益率亦于午后加速上行1.5BP報(bào)1.81%，時(shí)隔五個(gè)月重回1.8%上方。

分析人士認(rèn)為，國(guó)債持續(xù)下跌可能與兩大原因有關(guān)：

第一，今天公布的通脹數(shù)據(jù)。8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，為今年3月份以來首次收窄。通脹數(shù)據(jù)走強(qiáng)，通常利空債市。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟表示，除受上年同期對(duì)比基數(shù)走低影響外，我國(guó)加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，一些行業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)積極變化。一是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比降幅收窄；二是發(fā)展新動(dòng)能穩(wěn)步成長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比回升；三是升級(jí)類消費(fèi)需求增加拉動(dòng)部分行業(yè)價(jià)格同比上漲。

第二，與權(quán)益近期強(qiáng)勢(shì)有關(guān)。7月初以來，A股市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。而30年國(guó)債期貨趨勢(shì)性走強(qiáng)，目前已經(jīng)顯現(xiàn)出空頭排列的格局。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，資金可能從國(guó)債流向了股市。

何時(shí)可止跌？

從交易層面來看，國(guó)債期貨整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)。

國(guó)泰君安期貨認(rèn)為，市場(chǎng)情緒受政策預(yù)期、流動(dòng)性及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際變化影響較大，當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)預(yù)期偏弱，但交易邏輯更多圍繞政策與流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)展開。資金面顯示，短期利率略有分化，隔夜利率上行，而7天利率下行，反映市場(chǎng)對(duì)短期流動(dòng)性的關(guān)注度提升。現(xiàn)券市場(chǎng)方面，國(guó)債與信用債收益率曲線普遍上行，表明市場(chǎng)對(duì)債券資產(chǎn)的配置意愿有所減弱。

從宏觀層面來看，9月3日，財(cái)政部與中國(guó)人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長(zhǎng)會(huì)議，就金融市場(chǎng)運(yùn)行、政府債券發(fā)行管理、央行國(guó)債買賣操作和完善離岸人民幣國(guó)債發(fā)行機(jī)制等議題進(jìn)行深入研討。

據(jù)上周的交易情況，9月1日至9月7日，資金面整體均衡偏松，央行再次釋放1萬億元的3個(gè)月期大額買斷式逆回購(gòu)，平穩(wěn)對(duì)沖到期量，DR007基本穩(wěn)于1.44%。但債市方面，收益率呈現(xiàn)顯著的“V”形震蕩走勢(shì)，機(jī)構(gòu)做多情緒相對(duì)謹(jǐn)慎，逢高止盈的特征明顯。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前股債情緒波動(dòng)加劇、市場(chǎng)需求趨于審慎的現(xiàn)實(shí)，央行重啟國(guó)債買賣操作的市場(chǎng)需求或許正在加強(qiáng)，一是穩(wěn)定債券價(jià)格，調(diào)節(jié)利率曲線，防范理財(cái)資金大規(guī)模贖回引發(fā)的負(fù)反饋循環(huán)，在當(dāng)前股強(qiáng)債弱的格局中提供一定緩沖；二是相對(duì)于每月一次的買斷式逆回購(gòu)操作，買賣國(guó)債工具寬松的力度效果更進(jìn)一步且操作更加靈活。四季度或迎來重啟國(guó)債買賣。

民生證券分析師徐亮也指出，隨著財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同增強(qiáng)，央行流動(dòng)性管理能力提升，即便年內(nèi)政府債供給增加，對(duì)債市沖擊有限。當(dāng)前央行表內(nèi)國(guó)債規(guī)模下降，被動(dòng)回籠流動(dòng)性接近6000億元，若市場(chǎng)供需格局改善，國(guó)債買賣操作具備重啟條件。

校對(duì)：趙燕