北京時間9月18日凌晨，美聯儲重啟降息，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，至4.00%～4.25%。這是今年美聯儲首次采取降息措施。美聯儲本次降息的核心依據在于美國經濟數據整體呈現疲弱態勢、通脹壓力有所緩解，而就業市場動能的減弱，更是進一步強化了前期市場的降息預期，使得本次利率調整完全在市場預料之內。

9月美聯儲議息會議前后，金融市場出現了“買預期、賣事實”的現象。在美聯儲9月議息會議正式宣布降息之前，市場對降息的預期極為強烈，并普遍將降息視為重大利多消息。但隨著降息的正式落地，市場情緒迅速轉向。美國三大股指沖高回落，呈現出典型的“利多出盡”特征。美元指數呈現V形走勢，背后的核心原因在于美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上謹慎偏“鴿”的表態，這讓市場清醒認識到，美聯儲并未傳遞出“大幅寬松”的明確信號，后續政策仍將保持謹慎。對當前市場而言，接下來更核心的問題是：在美國就業市場持續低迷、通脹黏性未完全消退，且白宮不斷施加政策壓力的背景下，美聯儲接下來如何把控降息節奏和降息幅度？

筆者認為，美聯儲后續降息的節奏將主要取決于三個相互關聯的議題：首先，今年夏季以來美國勞動力市場走弱的實際嚴重程度；其次，政策制定者會如何把握利率回調至中性水平的速度；最后，在當前經濟環境下，“中性利率”本身應如何合理錨定。

基于現有信息，筆者預計，美聯儲在年內實施大幅連續降息的條件尚不成熟，此類較為激進的寬松政策更可能在2026年落地。

年內連續大幅降息條件尚不成熟

從經濟層面來看，與此前的決議相比，9月增加了對“就業市場下行風險”的表述，并將此前“勞動力市場堅挺”的判斷調整為“就業增長放緩，失業率抬升”。鮑威爾在新聞發布會上也明確表達了對就業市場風險的高度關注。由此可見，勞動力市場的惡化確實是本次降息的重要推手。然而，筆者認為，當前美國就業市場雖呈現放緩，但并未失速。

美聯儲雖重啟降息進程，但在此輪降息周期中，其行動落后于歐洲央行。與此同時，在本次對經濟形勢的判斷中，美聯儲表達了“通脹加強”的觀點。盡管對2025年PCE物價指數的預測與6月持平，但對明后兩年的通脹預期均有所上調。因此，通脹壓力仍是制約美聯儲降息的核心因素，疊加房地產市場風險的存在，進一步強化了筆者關于“年內連續大幅降息條件尚不成熟”的判斷。

具體來看，美聯儲始終將穩定長期通脹預期視為貨幣政策的核心目標之一。盡管美國8月CPI數據顯示整體通脹可控，但內部結構仍存壓力，四季度通脹“翹尾”風險未完全消除。若此時過早大幅降息，或引發通脹預期反彈等連鎖反應，與美聯儲的長期目標相悖。另外，美國經濟雖未陷入衰退，但房地產市場已出現降溫跡象：需求端持續疲軟，成屋銷售始終處于低位，新屋銷售同比增速也持續放緩。作為美國經濟的關鍵板塊，房地產走勢直接影響貨幣政策制定。美聯儲需謹慎評估長端利率上行對房地產市場的潛在壓力，防范局部風險向整體經濟蔓延，這進一步限制了大幅寬松的空間。

獨立性博弈構成潛在變量

從政治維度看，當前政治層面的不確定性雖對降息節奏構成潛在影響，但短期難以扭轉“漸進調整”的政策主線。若美聯儲獨立性受到明顯干擾，可能導致降息次數更多、幅度更大。

自“特朗普2.0時代”開啟后，美聯儲的獨立性持續面臨質疑，根源在于美國總統特朗普多次公開呼吁降息，試圖直接干預貨幣政策導向。不過，美聯儲制度設計仍具備一定抗干擾能力。從內部決策機制看，解雇庫克、任命米蘭為理事等事件雖加劇了內部分歧，但尚未徹底扭轉美聯儲的政策立場。

9月點陣圖的細節，揭示了美聯儲內部決策的復雜性和微妙性。整體票型有所下移，這一變化與鮑威爾在杰克遜霍爾會議上“謹慎寬松”的論調相契合，但“鷹鴿陣營”的分歧仍較明顯，分布的離散度更高。其中，有一票格外引人注目，其支持年內降息150個基點。結合本次議息會議前的相關信息以及會議中米蘭對“降息50個基點”的支持態度，筆者有理由推測，這一票大概率來自米蘭。當然，此類極端點位對實際貨幣政策決策并無實質參考意義。畢竟，一個受政治過度干預的央行，既難以贏得市場長期信任，也無法有效履行維護金融穩定、調控宏觀經濟的核心職責，這是美聯儲制度設計與市場共識共同規避的方向。

往后看，美聯儲如何在維護獨立性的前提下，平衡不同利益主體的訴求，并制定出既符合經濟基本面又順應市場預期的貨幣政策，將成為其下一階段的核心挑戰。對市場而言，圍繞美聯儲貨幣政策方向的預期博弈游戲或剛剛開始，當前若過度押注寬松政策，可能在一定程度上面臨潛在風險。（作者單位：南華期貨）

責任編輯：孫亞寧 審核：李靖琴