離岸人民幣債券市場正經歷一輪結構性躍遷。

從發行規模持續擴張，到發行人與投資者結構明顯多元，再到長期限品種逐步增多，業內人士認為，點心債正由早期的小眾市場，邁向具備配置屬性的成熟債券市場。在人民幣國際化穩步推進、債券通“南向通”機制持續優化及全球融資需求多元化的背景下，點心債迎來了提升國際影響力的重要窗口期。

發行規模再創新高

近年來，點心債發行規模穩步擴大。Wind數據顯示，截至12月21日，今年點心債發行總額約1.2萬億元，連續兩年突破萬億元關口，創下歷史新高。

至于2025年點心債市場擴容背后的動力，匯豐債務資本市場大中華區董事總經理伍富斌對上海證券報記者表示：一方面源自人民幣國際化進程穩步推進，離岸人民幣流動性持續改善；另一方面，隨著“南向通”機制進一步優化，離岸人民幣債券市場持續活躍，投資者情緒積極，為企業提供了具有成本優勢的融資窗口。

“在人民幣融資需求強勁、離岸人民幣資金池穩步增長，以及中國加速推進人民幣國際化的多重利好因素驅動下，點心債市場正展現出強勁的發展勢頭。”德意志銀行中國區首席經濟學家熊奕對上海證券報記者表示，人民幣國際化將再次提速，而離岸人民幣融資市場的發展是人民幣國際化的重要組成部分。同時中國人民銀行一直在積極推動人民幣作為融資貨幣，并發展離岸人民幣金融市場，不斷完善離岸人民幣利率曲線、增加流動性供給，這些政策為點心債市場的發展提供了強有力的支持。

從制度層面看，債券通“南向通”機制對需求端形成重要支撐。熊奕稱，自2022年起，監管部門允許在岸銀行直接投資點心債，迄今總規模已達6000億元人民幣。隨著未來“南向通”將合格投資者范圍進一步擴大至非銀金融機構，還將繼續提振點心債市場的需求和增強流動性，進一步釋放長期投資需求。

發行人與投資者結構變化顯著

在規模擴張的同時，點心債市場的結構性變化更為深刻。

早期點心債主要由金融機構發行、銀行資金參與。近年來，發行主體明顯擴展至國企、優質民企、科技企業以及境外機構，投資者結構也由銀行主導逐步轉向多元化。

2024年底以來，阿里巴巴、百度、騰訊、美團等中資科技企業，以及淡馬錫、雀巢、安達保險（Chubb）等境外發行人相繼進入點心債市場，推動市場覆蓋行業和主體類型進一步拓展。

熊奕表示，點心債在滿足企業多元化融資需求方面具備獨特優勢。當前中國企業海外融資仍以美元為主，在美元利率高位背景下，部分企業存在通過人民幣融資降低成本、對沖匯率風險的現實需求。同時，隨著中資企業全球化布局加快，點心債可提供期限更長、結構更靈活的融資方案，與海外投資項目的資金周期更為匹配。

從投資端來看，隨著人民幣在國際交易中的使用不斷擴大、離岸人民幣存款的穩步提升，投資者的構成與參與動機也發生了根本性變化。熊奕表示，相較于對人民幣升值預期的投機動機，如今投資者更看重其作為跨境支付與融資貨幣的實用價值，這種基于基本面的需求，使得市場能保持韌性并持續增長。同時，政策支持和債券通等互聯互通機制的不斷深化進一步鞏固了點心債作為主流配置資產的地位。

“點心債市場已逐步轉變為具備完整生態的成熟市場。投資者結構從此前的銀行主導逐漸趨于多元化、從境內資金為主向優質境內外投資者拓展，高質量境內外基金及資管投資人占比上升。”伍富斌說。

點心債市場成熟度提升的另一重要體現，是長期限債券需求的明顯增長。數據顯示，近年來，15年期至30年期點心債發行量顯著上升，用于滿足基礎設施建設、產業投資等長期項目融資需求。以騰訊近期發行的中資企業首單30年期點心債為例，其成功發行，表明市場對長期人民幣資產的接受度和信心持續增強。

配置價值進一步凸顯

在全球投資者尋求非美元資產的背景下，點心債市場的配置價值進一步凸顯。

日前，中國銀行作為全球協調人，協助阿里巴巴、百度、騰訊、美團等多家科技企業在香港市場發行點心債，合計發行金額超過470億元，認購金額接近1500億元，顯示出離岸人民幣投融資市場的活躍度。相關債券在二級市場普遍表現平穩，市場情緒向好。

“人民幣匯率于2025年開啟對美元的升值通道，疊加中國企業強大的競爭力，將進一步提升包括點心債在內的人民幣計價資產對全球投資者的吸引力。此外，在全球范圍內，美元高利率已開始抑制美元債券的融資需求。美元貶值的風險也促使投資者尋求市場多元化，這為點心債提供了一個重要的‘機遇之窗’。”熊奕說。

展望未來，點心債市場增長動能充足，且擴容趨勢具有可持續性。伍富斌認為：一方面，更多科技企業及其他行業發行人正將點心債視為長期融資渠道之一；另一方面，投資者基礎不斷拓寬，尤其是“南向通”機制持續帶來增量資金。預計未來點心債市場將繼續向期限更長、結構更優、主體更多元的方向發展，成為企業境外融資的重要選擇，并進一步支持人民幣國際化進程。