5月15日，內地與香港利率互換市場互聯互通合作（簡稱“互換通”）正式啟動，境外機構將允許進入內地規模龐大的衍生品市場。

當天，中國外匯交易中心宣布，全日有20家報價商和27家境外投資者通過交易中心系統達成人民幣利率互換（IRS）交易共162筆，名義本金總額82.59億元。首日交易覆蓋境外銀行、券商、資管等投資者，品種包括上海銀行間同業拆放利率（Shibor）和7天回購定盤利率（FR007）。

首批20家入選的報價商包含主要外資及中資大行。匯豐中國、花旗中國和摩根大通中國，中資四大行、大中型股份制銀行、中信證券和中金公司等在冊。

內地

利率衍生品市場龐大

相比境外對沖，內地利率衍生品市場龐大。內地IRS產品豐富且成交量大，具備更強的市場深度和廣度。內地相關產品的日均交易量為境外市場10倍，因此內地7天回購的買賣差價僅0.25%，遠低于海外的1.5%。

利率互換又稱利率掉期，交易雙方就同一本金交換不同利率的利息，較常見的是在收取固定息率、浮動息率之間互換。有不少債券持有人會使用該等工具調整利率變化風險。雖然離岸市場已有人民幣IRS產品，但與在岸人民幣利率市場相比，流動性較低、買賣價差較大，投資者使用在岸IRS可降低交易成本。

“互換通”更適合持有在岸債券的投資者對沖和管理風險。“互換通”率先啟動北向交易，讓境外投資者由“北向互換通”，參與內地銀行間利率互換市場。“互換通”有助于鞏固香港風險管理中心地位。“互換通”的啟動，標志著內地和香港資本市場聯通進一步深化。

“互換通”令在岸人民幣互換的交易主體更多元化，有助于進一步提升境內衍生品市場的流動性和深度。市場預期，“互換通”是互聯互通項下的安排之一，未來有更大發展空間。

現在“互換通”每日交易凈限額200億元。同時，互換通清算限額為40億元。凈限額料后續將放寬，產品種類亦會擴大。

央行數據顯示，去年IRS名義本金總額達21萬億元。“債券通”自2017年推出后，國際投資者持有中國債券資產規模不斷上升，從2017年6月的0.8萬億元，增至去年的3.4萬億元，增長約3倍。

將提供更多衍生產品

報告顯示，外資投資中國境內債券的“債券通”北向通3月成交量達9562億元的歷史高位。“債券通”成交規模占中國境內債市當月成交總量的比例約3.4％。

此前，參與在岸利率互換市場必須簽署ISDA（國際掉期與衍生工具協會）主協議，此次北向通參與者則可選擇簽署其他協議。因此，提供場外衍生產品結算服務的香港場外結算有限公司成員的交易量在北向通明顯增加。

目前，中國銀行間市場交易商協會正在研究制定互換通衍生品協議，待正式發布后也可供境內外投資者選擇簽署。

受政策利率下行預期推動，中國國債年初以來走出一波明顯的上漲行情，10年期國債估值較1月底的波段利率高位跌逾23個百分點，為去年11月以來最低。

隨著“互換通”上線，預計交易者會出現雙向對沖。

對于現有的中國債券投資者來說，隨著中國經濟復蘇，他們可能會通過IRS對沖債券頭寸或者從多頭倉位中獲利了結；對于那些沒有現券頭寸的機構而言，透過收取固定利率支付浮息以獲取對中國利率的多頭倉位是不錯的選擇。

根據交易規則安排，IRS市場初期適用參考利率包括FR007及Shibor三個月等主要參考利率，不包括以LPR（貸款市場報價利率）為基準的IRS產品。

央行表示，未來將根據市場發展情況，適時增加投資品種，調整交易和清算額度，優化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風險管理工具。兩地監管部門將結合各方情況，在風險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。為國際投資者提供更多元化的風險管理工具，推動兩地金融市場健康持續發展，未來“南向通”或將提供更多衍生產品。

香港未來會更好

“互換通”將與債券通產生協同效應，提升國家金融市場對外開放的深度和廣度，進一步釋放境外投資者投資內地資本市場的潛力。

香港作為國際金融中心，在國家金融改革中，一直發揮著“防火墻”和“試驗田”的功能，助力內地金融市場高質量對外開放，為創新發展和聯通國際，積累經驗。

一直以來，香港憑借自身所長,服務國家所需。香港作為內地招商引資的窗口，外商直接投資內地（FDI）約60%經香港落地；香港也是內地企業“走出去”的跳板，內地對外直接投資（ODI）有60%投往香港。截至2022年，內地累計利用港資1.57萬億美元，占累計利用外資的55.9%；內地對港投資累計1.6萬億美元，占對外投資總量56%。彰顯了香港作為內地與全球“超級聯系人”的角色。可見內地大門愈開愈大，香港發揮的空間就更廣闊。

香港作為內地企業首選境外融資平臺，內地相關貸款占香港銀行貸款總額約40%。隨著內地金融業開放，香港也成為中資金融機構走出去的窗口。外資、港資銀行也以香港為據點，大力擴展內地相關業務。

目前，港交所上市公司約60%為內地企業，占港股總市值約80%。港交所便利優質的科創企業來港融資，允許未盈利的生物科技公司來港上市，3月底更推出特專科技公司上市新機制。

香港是亞洲最大的國際債券發行中心，在香港發行的債券額度占亞洲的1/3，而超過80%的發行人是內地機構和企業。

國際投資者的A股資產近70%通過深股通/滬股通持有，銀行間債券市場的60%交易通過債券通實現。互聯互通大大提高了國際投資者對內地金融市場的接受度和參與度。并提升中國資產的國際影響力，助力內地股票、債券納入國際市場主要指數。

目前外資持倉只占內地股票市場的4%和債券市場的約3%。隨著“互換通”進一步優化和互聯互通機制擴展，將有助于提升國際投資者參與內地金融市場的深度和廣度，從而增強內地金融市場的活力與國際競爭力。

滬深股通、債券通、互換通的經驗充分說明，香港能在風險可控的情況下協助內地有序擴大金融市場開放和引導境外資金持有離岸人民幣資產。

同時，香港是全球最大離岸人民幣樞紐，全球超過70%離岸人民幣都在香港結算。2022年經香港銀行處理的人民幣貿易結算額高達9.3萬億元人民幣。通過發展多元化的離岸人民幣資產，如在香港發行離岸國債期貨，讓人民幣持有方有更多投資選擇，將提升海外企業在跨境貿易中使用人民幣的意愿。更多元化的離岸人民幣風險管理工具，也將強化香港作為全球最大的離岸人民幣中心和國際風險管理中心地位。

從互聯互通、綠色金融、人民幣國際化，到推廣創新科技，香港的機遇無處不在。從宏觀經濟環境與香港自身的底蘊考慮，香港國際金融中心的優勢正不斷提升。香港作為內地最大的外資來源地，對外投資目的地及境外投融資平臺，隨著中央賦予香港比以往更重要的角色和使命，香港“背靠祖國，聯通全球”的獨特地位和優勢將進一步彰顯和升級。

站在更高的歷史起點，香港將繼續發揮國際金融中心的優勢，助力內地金融市場更好地服務經濟高質量發展。后續，中央將持續深化與香港的務實合作，堅定支持香港國際金融中心建設，繼續穩步推動中國金融市場改革開放與高質量發展。香港未來只會更重要，業界更要把握未來機遇。

（作者系香港金融從業者）