今年以來，量化私募業(yè)績表現持續(xù)搶眼，百億量化私募數量首次超過主觀，行業(yè)重回規(guī)范發(fā)展快車道。DeepSeek的火爆出圈，更讓各方重新正視量化私募的社會價值。量化私募在積極應用AI的同時，也推動了這一技術的發(fā)展。

為了了解中國量化行業(yè)發(fā)展的最新趨勢，券商中國記者近日對量派投資創(chuàng)始人、CEO孫林進行了專訪。孫林在量化領域深耕多年，具備豐富的研發(fā)經驗與量化方法論。他曾在巴克萊資本股票和外匯交易部從事量化分析，其間曾是公司最年輕的AVP（副總裁助理）。在Two Sigma任職期間，他曾任公司短周期交易自營部門聯席主管、美國股票做市團隊主管。2019年底，孫林聯合創(chuàng)立上海量派投資管理有限公司（簡稱“量派投資”），目前公司管理規(guī)模已突破百億。

孫林談吐幽默風趣，枯燥的知識在他口中變得鮮活有趣。然而，一旦觸及專業(yè)領域，他又變得極為嚴謹。作為一名年輕創(chuàng)業(yè)者，他對量派的發(fā)展有著清晰規(guī)劃，“穩(wěn)健”是他專訪中提及頻率最高的兩個字。談到中國量化行業(yè)的發(fā)展前景，孫林充滿信心，在他看來，受益于人才儲備優(yōu)勢，中國量化將來會在國際上起到推動作用，全球最頂尖量化機構名單里也一定會出現中國公司的名字。

量派投資創(chuàng)始人、CEO孫林

精彩觀點：

中國量化行業(yè)里，真正有穩(wěn)健標簽的管理人是稀缺的，我們既然能贏得這樣的標簽，就肯定要堅持下去。

海外投資人對于對沖基金Smart Beta的暴露基本上是零容忍，中國投資人將來也會越來越重視阿爾法。

每家量化機構都要對自身規(guī)模有個正確和誠實的認知，你的規(guī)模到多少得停一停，要心里有個數。

量化更在乎方法論，而主觀更在乎數據。相對而言，主觀更注重爆發(fā)力，它的持倉更少，而量化持倉分散，最大的特色應該是穩(wěn)健性。

量化基本是滿倉，沒什么比永遠滿倉更長期主義，減倉的唯一原因應當是投資人贖回。

中國量化將來會在國際上起到推動作用，全球最頂尖量化機構名單里一定會有中國公司，我們在其中肯定會擁有一席之地。

堅守穩(wěn)健初心，追求純阿爾法

券商中國記者：量派創(chuàng)立至今，您有哪些印象深刻的人和事？

孫林：很難說某件事或某個人讓我印象特別深，但總體而言我有個非常大的感觸，就是創(chuàng)業(yè)過程比自己預想的要艱難得多，遇到的困難和問題也很多。我們兩位創(chuàng)始人的前東家都是一線大廠，合規(guī)風控極嚴，我們應該算是行業(yè)里為數不多從海外回國創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)前一行代碼都沒提前寫的，可以說所有東西都是從頭來過。大家總說萬事開頭難，量派創(chuàng)立最初一兩年其實是蠻艱難的，因為策略儲備本身也需要過程，而我們回國創(chuàng)業(yè)的時間相對比較晚。

另一方面，我們在團隊招募上要求又非常高，感興趣的候選人往往都很貴，所以公司成立前幾年基本一直都處在勉強盈虧平衡的狀態(tài)。最艱難的時間是2023年四季度，當時公司現金流都有些緊張，最后我自己家里抵押了一套房給員工發(fā)工資。雖然公司的成長過程并非一帆風順，但我和余航（量派另一位創(chuàng)始人兼CTO）都清楚知道自己想建立一家怎樣的公司。2024年以來，公司發(fā)展速度很快、真正進入到良性循環(huán)的階段，我們也得以有更多資源去招募優(yōu)秀的人才。

券商中國記者：從純粹的投研負責人到創(chuàng)業(yè)者，這個轉型對您來說意味著什么？

孫林：以我自身創(chuàng)業(yè)經歷看，創(chuàng)業(yè)前幾年的主旋律是努力活下來。絕大多數量化機構是老板自己負責投研，因此前幾年比較考驗老板的投研能力，就像量派，如果我自己的投研能力不夠強，公司在起步階段可能都無法生存。所以前期我作為一個量化分析師或工程師，首先要自己去解決問題，讓策略實現盈利。等公司發(fā)展到了一定階段，再從管理者的角度，去更多考慮如何把團隊構建好、把公司管理好，其中確實有一個轉變過程。

券商中國記者：在您看來，量派最大的特點是什么？

孫林：我們最大的特點是追求穩(wěn)健，在產品表現上就是高夏普和低回撤，與同行保持盡量低的相關性。要做到這一點，首先我們有著非常嚴格的風控體系；其次在嚴格風控下，我們會逼迫自己去尋找更多純阿爾法，而不是Smart Beta。當市場環(huán)境Smart Beta特別好做的時候，量派可能沒辦法賺到那部分收益，但不論是量化好做或難做的年份，我們的業(yè)績表現都差不多。尤其是經歷了2024年的幾輪市場波動后，有越來越多的投資人認識到了穩(wěn)健的重要性，也發(fā)現我們不是那種一味追求收益的管理人，主要還是追求穩(wěn)健。

同時，我們在募資端也始終強調這一點，所以目前我們的投資人也基本上和我們共享同一個價值觀——主要追求穩(wěn)健，而非高收益。中國量化行業(yè)里，真正有穩(wěn)健標簽的管理人是稀缺的，我們既然能贏得這樣的標簽，就肯定要堅持下去。

券商中國記者：量派追求純阿爾法的理念是如何在中低頻策略中實現的？為什么不做Smart Beta？

孫林：中低頻是指預測的周期大于等于一天，就是我們平常所說的日間預測。日間預測也有阿爾法和Smart Beta兩個維度，像我們是只追求純阿爾法，這和做日間預測并不矛盾。如果你想只追求阿爾法，就必須在風控上做得非常嚴。我們的研究員在做回測時，如果某個策略模型涉及Smart Beta，會發(fā)現這個模型很難加進來。然后，從公司層面看，還要有很長時間的積累，要有一個足夠優(yōu)秀的團隊，逐步形成獲取阿爾法的能力。

而我們之所以不做Smart Beta，有幾方面原因：一是基于我和余航過往的海外工作經驗，海外投資人對于對沖基金Smart Beta的暴露基本上是零容忍，如果你做Smart Beta，你就不能收取2+20的費率，我們預判將來中國的投資人也會越來越重視阿爾法。二是量派始終著眼長遠，在內部我們經常開玩笑說要把自己做成百年基業(yè)，要想活得久最重要的是不要出婁子，策略必須足夠穩(wěn)健，就得追求純阿爾法。三是我們起步相對較晚，公司要做起來必須得有特色，高夏普對量派而言確實是一大特色，所以我們就繼續(xù)保持住。

讓策略容量跑在規(guī)模增長前面，加大AI探索應用

券商中國記者：2024年以來，量派成長迅速，公司在規(guī)模和業(yè)績表現之間是怎樣進行平衡的？

孫林：規(guī)模和業(yè)績在某種角度上是相互矛盾的。同一策略在合適規(guī)模以上，肯定是規(guī)模越小、業(yè)績越好。量派的總體方針是讓規(guī)模平穩(wěn)增長，同時讓模型推進后策略容量的增長跑在規(guī)模增長的前面。這里的核心問題是必須持續(xù)產出新的模型和方法論，讓我們的預測越來越準、能力越來越強。

此外，在規(guī)模控制上，該封盤的時候我們也會封盤，該變的時候也會變。比如2024年底開始，我們CTA產品線基本就處在軟封盤狀態(tài)，近期才陸續(xù)重新開放。最近我們也已經改變了中性產品的募資策略，接下來中性產品的募資節(jié)奏會比之前放緩很多。

券商中國記者：近期，不少頭部量化私募已經宣布封盤或者控制規(guī)模，對這樣的現象您怎么看？

孫林：我們也會這樣操作，就像剛才說的，我們CTA產品剛結束了一輪軟封盤。在我看來，每家量化機構都要對自身規(guī)模有個正確和誠實的認知，你的規(guī)模到多少得停一停，要心里有個數。當然，封盤一定要堅持按照自己的節(jié)奏來，該封盤的時候封盤，或者有時封盤可能過度了，就調整下節(jié)奏。今年大家會發(fā)現量化封盤較為密集，有一大原因是今年確實量化比較火、募集相對容易，所以封盤會多一些。

券商中國記者：量派目前策略模型的儲備情況是怎樣的？今年不少公司加強了對AI的布局，量派在這方面有何安排？

孫林：在我們2019年剛創(chuàng)業(yè)的時候，所有模型都是線性模型，也都是量價模型，不只量派如此，如果你看美國量化機構，當時基本也都以線性模型為主。2020年、2021年我們開始加入一些非線性模型，起初是樹模型，2022年后又陸續(xù)加入了深度學習模型，現在我們絕大多數模型都是非線性模型，甚至有些是端到端的深度學習模型。我們現在的模型儲備，線性模型、樹模型、深度學習模型都有，從另一個維度看，量價模型、基本面和另類數據模型也都有。接下來我們會在AI深度學習上進行更多探索，同時還會探索新的數據，比方說對各種另類數據的應用。

在AI應用方面，早期我們主要會用深度學習的方法將一些因子組成最后的預測模型，之后還應用在端到端的模型訓練。ChatGPT4.0剛推出時，我們就開始嘗試將其作為工具使用，比如用于一些簡單的腳本生成。我們對新鮮事物持擁抱的態(tài)度，但總體還是較為謹慎。今年年初，在DeepSeek火之前，量派成立了自己的AI lab，未來有幾位互聯網大廠的優(yōu)秀人才會陸續(xù)加入我們。

量化更在乎方法論，行業(yè)馬太效應加強

券商中國記者：您如何看待量化投資和主觀投資的關系？監(jiān)管層現在倡導長期主義，這樣的理念怎樣在量化投資中得到實現？

孫林：首先是量化和主觀的關系，有個總結我認為非常好，量化更在乎方法論，而主觀更在乎數據。主觀大佬或研究員會去上市公司做深度調研。量化不太可能做這件事，它更在乎如何利用技術革命的產物，去快速處理大量數據。某種意義上講，主觀和量化只是兩種不同的方法論。相對而言，主觀更注重爆發(fā)力，它的持倉更少，而量化持倉分散，最大的特色應該是穩(wěn)健性。關于長期主義這個話題，量化相對主觀換手率會更高，這是因為計算機的交易速度很快，我們得以更好運用最前沿科技，從而讓交易提速。但不管是指增還是中性，量化機構絕大多數產品在股票端都是滿倉的，所謂的換手高，只是說我們的持倉組合會做快速調整，但并沒有裸賣，對貝塔的貢獻是+1，在我看來這也是長期主義的體現。如果你成天都在擇時，今天買、明天賣，這只是在為市場提供流動性。而量化基本是滿倉，減倉的唯一原因應當是投資人贖回，沒什么比滿倉更長期主義。

券商中國記者：您提到量化和主觀的特點，主觀更有爆發(fā)力，但過去幾年，中國市場上大家卻感覺量化在持續(xù)跑贏主觀，您如何看這一現象？它的背后可能有哪些原因？

孫林：假如拿最好的主觀和最好的量化比，過去幾年實際上大家都很優(yōu)秀。我們正處在一個進程中，過去證券私募絕大部分管理規(guī)模都在主觀，現在量化越來越多，就一定會有一部分量化的表現比做得不好的主觀更好。參考海外的量化規(guī)模占比，如果未來國內量化占比要再進一步，就需要在很長一段時間內，量化可以持續(xù)超越那些不夠好的主觀，但優(yōu)秀的主觀同行業(yè)績照樣會很亮眼。所以與其說過去幾年量化跑贏主觀，不如說哪怕沒有量化的出現，不好的主觀也會被優(yōu)秀的主觀超越。

券商中國記者：在您看來，中國量化行業(yè)的規(guī)模上限是多少？中國量化市場的“卷”和美國市場的“卷”有何不同？

孫林：美國以資產管理為主的對沖基金有些規(guī)模非常大、超過200億美元，其他則是維持在小幾十億美元，甚至連十億美元都沒有。在我看來，中國量化行業(yè)的集中度不會像美國那么夸張，目前的坎兒可能是百億元人民幣，但隨著發(fā)展，大家對中國資本市場越來越有信心，股票市場的流動性肯定會越來越好，在這一過程中量化的管理規(guī)模也會上漲。量化機構到達一定規(guī)模后，換手率其實并沒有很高，同時持倉又很均勻和分散，所以容量是不小的。那這道坎兒可能也會越來越大，也一定會有公司跨過那道坎并持續(xù)保持住。

從行業(yè)競爭角度看，中美量化本質上是相同的，一定會越來越卷，馬太效應和頭部效應也會越來越強。不過中國市場有自身的特色，我們不太會像美國那樣頭部集中化，行業(yè)新進入者可能一直都能有機會，只是難度比以前會高很多。

中國量化會在國際舞臺占據一席之地

券商中國記者：國際化是很多量化私募的重要戰(zhàn)略，據我所知量派也已布局海外市場，能否介紹下這方面情況？中國量化走出去的關鍵點和難點有哪些？

孫林：我和余航在創(chuàng)辦量派之前，基本上所有工作經驗都在海外，從我們的DNA角度講，就有拓展全球市場的理想和愿景，我們希望量派未來有一天能夠投資全球市場，并向全球投資人募資。所以在量派管理規(guī)模剛到20億元的時候，我們就已經籌備在中國香港拿4號和9號牌照。2024年3月，我們拿到了這兩張牌照，2024年8月我們募集了第一只海外基金。目前，境外合計有幾億美元的交易規(guī)模，且我們的投資人都是海外專業(yè)機構投資人。量派的境外展業(yè)還算順利，一是因為我們的風格穩(wěn)健，二是我們和境外投資人的話語體系相通，三是海外投資人對我和余航做背景調查很容易，四是英文交流也沒有任何障礙。

中國量化走出去分為兩個層面：第一類是境外募資投資A股市場，首先你的A股策略要足夠好，其次你要找到對的海外投資人，境外募資會是主要難點。第二類是境外募資做境外市場，那就完全是另一回事，你要與全球最頂尖的量化機構去PK，你的人才團隊、模型儲備必須足夠好。在我看來，中國量化私募和境外機構PK是有一定競爭力的，實際上這種競爭在中國市場上早已存在，且未來將更進一步。當然，我們的模型如果要到海外市場落地，肯定會需要一個適應過程，這對出海機構的投研團隊和公司運營會是考驗。從外部環(huán)境看，難點仍然是地緣政治，但總體趨勢正在變好。

券商中國記者：在您看來，未來中國量化在國際上會發(fā)揮什么作用？

孫林：中國量化私募最大的特點是人才儲備，我們有著世界上最豐富的人才儲備。之前大家開玩笑說，AI的中美競爭，是在中國的中國人和在美國的中國人之間的競爭，背后體現的正是中國的人才儲備優(yōu)勢。就像我在金長江獎圓桌論壇上所講，國內量化還常常幫國家留住了最優(yōu)秀的人才，這也是量化常被忽略的社會價值。所以，我認為中國量化將來一定會在國際上起到推動作用，全球最頂尖量化機構名單里會有中國公司，我們在其中肯定會擁有一席之地。近年來，中國量化持續(xù)加大AI深度學習相關的技術投入，這是個可能實現彎道超車的方向。

校對：呂久彪