證券時報記者 趙黎昀

時隔九個月后，美聯儲降息重啟。北京時間9月18日凌晨，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4%—4.25%之間。

“靴子落地”后，此前受降息預期影響大幅上漲的國際金價顯著回落，自3700美元/盎司上方下行至3650美元/盎司左右。國內期貨市場上，滬金主力合約2510也自9月17日最高843.42元/克，跌至9月18日下午收盤的824.1元/克。

對于近期市場波動，行業分析人士認為，地緣局勢波動及寬松貨幣政策等因素，支撐了貴金屬持續牛市，而歷史經驗表明，美聯儲降息對于貴金屬市場存在明顯的利好。長線來看，“去美元化”趨勢依然會強化黃金的避險屬性，各國央行持續購金需求成為金價底部支撐。

多重因素支撐金價強勢格局

在降息預期下，國際金價近期整體連續上漲。9月17日倫敦現貨黃金價格突破3700美元/盎司關口，達3707.47美元/盎司，刷新歷史高點。據卓創資訊數據，截至2025年9月18日，國內現貨黃金報831.12元/克，較2024年初累計上漲72.17%。

一直以來，美債和黃金被公認為投資界兩大避險資產。近年來，各國央行掀起一股“購金潮”，為黃金長期價格重心走強形成支撐。

“相較2021年、2022年各國央行購金量增長1倍以上，2024年更是達到1089.4噸的歷史高位。2025年，黃金在央行儲備中的比重首次超過美國國債，我國也已連續10個月增持黃金，成為金價穩固的底部支撐。”對于本輪黃金牛市持續的原因，卓創資訊富寶貴金屬分析師黃加奇表示，地緣局勢緊張、貨幣政策寬松，均為金價牛市提供助力。2024年以來，在全球經濟增長前景疲軟、通脹有所放緩的情況下，各國央行開啟了降息周期。歐洲央行自2024年6月啟動降息以來，已經第八次下調利率，邊際借貸利率已降至2.4%。而美國在2024年降息3次的基礎上，投資者持續對今年9月份的美聯儲決策機構聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的降息決議加碼。

“利率降低壓制美債等固定收益資產的收益水平，進而也就推升了黃金在投資市場的優先級。”黃加奇認為。

上海鋼聯稀貴金屬資訊部貴金屬分析師黃廷也表示，美元長期超發導致全球通脹中樞上移，疊加海外經濟疲軟及美聯儲降息周期，導致實際利率下行，降低了黃金等貴金屬的持有成本。同時，美元信用及美聯儲政策獨立性受損，全球“去美元化”背景下的戰略配置需求，帶來全球央行購金潮，提振了黃金需求。疊加海外地緣、政治危機頻發等因素，黃金避險屬性目前已獲得更多青睞。

降息預期激發黃金避險需求

本輪美聯儲降息預期為何會對貴金屬市場形成顯著影響？

黃廷認為，從20世紀90年代以來美聯儲歷次降息周期中可以看出，貴金屬價格在降息周期表現不一，多種影響相互交錯，很難找出統一規律。但在降息周期初期，通常金銀價格出現明顯漲幅，主因利率下行會降低持有貨幣的吸引力，同時降低貴金屬等非孳息資產的持有成本。

“市場利率和貸款利率是同向的，如果市場利率降低，投資者的借貸成本就會降低，市場上流通的貨幣量就會增加，在商品條件不變的情況下，貨幣就會貶值，以美元等貨幣計價的黃金價格自然就會上漲。”黃加奇解析道，美聯儲降息的出發點往往是盤活經濟，此時黃金的避險需求便會凸顯。美聯儲降息也會導致市場利率下行，而不同于美債，黃金是一種無息資產。美債收益率降低，持有黃金的機會成本也就降低了，進而推升黃金的價格。

雖然同樣對宏觀經濟形勢波動敏感，但相較之下，原油價格波動受本輪降息預期影響或較弱。

“美聯儲降息分為預防式降息和衰退式降息。預防式降息過程緩和，原油價格歷史整體表現為震蕩行情。因為需求存在韌性，底部支撐較強，甚至部分階段出現小幅上漲；而衰退式降息情緒下，因為經濟和需求都出現問題，資本流動性不足，原油往往下跌為主，且跌幅較大。這次降息市場預期為預防式降息，因此原油價格表現震蕩的概率大一些。”卓創資訊原油分析師朱光明表示。

華聞期貨總經理助理程小勇也表示，從歷史經驗來看，預防式降息利好貴金屬和美股，其中黃金往往是先漲后跌；衰退式降息利空美股，利好黃金。而銅和原油受實體經濟影響較大，是否上漲取決于中國經濟及對商品的需求，無論是預防式降息還是衰退式降息，只要中國經濟和對商品需求前景向好，銅和原油大概率是上漲；反之，則是下跌。

貴金屬牛市趨勢難改

美聯儲降息落地后，國際金價呈現回落態勢，但市場對于貴金屬牛市的長期持續性仍抱有樂觀預期。

黃加奇認為，長線來看，“去美元化”的趨勢會強化黃金作為避險資產頭把交椅的位置，各國央行持續購金需求也會成為金價底部支撐；而白銀連續多年的供需不平衡與光伏產業在全球范圍的擴張趨勢也會驅動其價格重心抬升，但因其工業屬性相對黃金較強，價格強勢上漲后有概率負反饋需求，成為繼續上漲的阻力。此外，也需關注經濟周期的變化，如果投資大環境向好，持有黃金的機會成本上升有可能導致資金流出，而白銀還需要關注光伏、電氣電子、攝影等行業對其的應用趨勢。

展望后市，程小勇認為，本次啟動降息，黃金將繼續受益，有望再創新高。不過，鑒于以往預防式降息時期黃金先漲后跌的這種風險，黃金或在降息落地后可能出現沖高回落，而美股可能受益，繼續保持堅挺。因過剩壓力和通脹壓力相互僵持，原油價格走勢或變化不大，大概率區間震蕩。銅價大概率會繼續沖高，但存在沖高回落風險。

作為全球領先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產商，洛陽鉬業2025年通過全資子公司埃珂森并購金礦資產，金屬貿易業務位居全球前列。對于金、銅商品價格未來趨勢，該公司相關負責人接受證券時報記者采訪時表示，黃金是全球市場關注的避險資產，公司對未來的黃金市場持樂觀態度，是公司長遠布局的“確定性”金屬品類。