證券時(shí)報(bào)記者 賀覺(jué)淵

2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年。在高度不確定性的外部環(huán)境下，由消費(fèi)和投資組成的內(nèi)需“雙引擎”繼續(xù)推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持平穩(wěn)，且消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，為今后釋放內(nèi)需潛力積蓄動(dòng)能。在受訪專家學(xué)者看來(lái)，若進(jìn)一步加大擴(kuò)內(nèi)需政策力度，內(nèi)需潛力有望持續(xù)釋放，更大程度發(fā)揮消費(fèi)和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。

服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)

在提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)各項(xiàng)措施作用下，今年以來(lái)商品消費(fèi)穩(wěn)步擴(kuò)大，同時(shí)旅游出行、文化體育、網(wǎng)上消費(fèi)持續(xù)活躍，為消費(fèi)擴(kuò)大注入新的動(dòng)力。今年前10個(gè)月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.3%，服務(wù)零售額增長(zhǎng)5.3%。

加力擴(kuò)圍后的消費(fèi)品以舊換新政策在今年發(fā)揮出更大效能。前11個(gè)月，消費(fèi)品以舊換新政策帶動(dòng)銷售額超2.5萬(wàn)億元，惠及超3.6億人次?！敖衲暌耘f換新政策資金規(guī)模大、涉及人群多，對(duì)汽車換能、家電換智、家裝煥新的成效顯著?！敝袊?guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)、北京工商大學(xué)商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)洪濤對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說(shuō)。

隨著居民收入穩(wěn)步提高和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，近年來(lái)服務(wù)消費(fèi)規(guī)模、占比逐年擴(kuò)大，日益成為居民消費(fèi)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人李超在國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)上介紹，2024年居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出占比達(dá)46.1%，今年前三季度進(jìn)一步提升至46.8%?！霸跀U(kuò)大服務(wù)消費(fèi)系列政策措施帶動(dòng)下，今年服務(wù)消費(fèi)需求加速釋放，有力拉動(dòng)了消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)?！闭闵套C券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博告訴記者。

從中國(guó)人民銀行設(shè)立5000億元的服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，到財(cái)政部宣布為個(gè)人消費(fèi)貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款進(jìn)行政策貼息，支持服務(wù)消費(fèi)的宏觀政策正不斷加碼?！罢哒趶哪陀闷费a(bǔ)貼向服務(wù)消費(fèi)傾斜?！焙闈硎?，宏觀政策正通過(guò)“補(bǔ)貼、規(guī)范、擴(kuò)容”等方式，擴(kuò)大養(yǎng)老、托育、文旅等服務(wù)消費(fèi)供給，形成“需求引導(dǎo)—政策支持—供給增加—消費(fèi)放量”的循環(huán)。

投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

今年前10個(gè)月，扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資后的全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.7%，其中，基建投資下降0.1%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)2.7%，顯示出在投資增速整體放緩的背景下，我國(guó)投資結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化，尤其是信息服務(wù)業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)等部分高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)。

制造業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓艙石之一，過(guò)去一年在設(shè)備更新政策支持下保持較高增速，今年上半年制造業(yè)投資亦保持7.5%的較高增速。對(duì)于下半年制造業(yè)投資放緩，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析主要受到設(shè)備更新政策邊際效應(yīng)遞減與各行各業(yè)加大“反內(nèi)卷”力度影響。天風(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴在研報(bào)中指出，在“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)下，部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序改善推動(dòng)投資效率提升，或主動(dòng)“控產(chǎn)能”，短期內(nèi)企業(yè)投資動(dòng)力或有一定回落。

今年更大規(guī)模的超長(zhǎng)期特別國(guó)債、地方政府專項(xiàng)債券等財(cái)政資金，并未顯著帶動(dòng)基建投資增速。興業(yè)證券研報(bào)認(rèn)為，基建投資仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手之一，但在地方債發(fā)行節(jié)奏放緩、財(cái)政支出更多向化債領(lǐng)域傾斜的背景下，資金端支撐明顯弱化。

四季度以來(lái)，雖然新型政策性金融工具疊加中央財(cái)政安排地方政府債務(wù)結(jié)存限額為項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持，但財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁闖預(yù)計(jì)，增量財(cái)政資金從下達(dá)至實(shí)際形成實(shí)物工作量通常需要一定時(shí)間，增量財(cái)政資金對(duì)基建投資的支撐作用更多將在明年初體現(xiàn)。

內(nèi)需潛力料持續(xù)釋放

《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》已將“居民消費(fèi)率明顯提高，內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力作用持續(xù)增強(qiáng)”作為“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)。盡管有效需求不足的局面仍有待破解，但今年以來(lái)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)與投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將為“十五五”開(kāi)局之年積蓄動(dòng)能。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院決策咨詢部主任孫學(xué)工近日表示，明年國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)潛力將進(jìn)一步釋放。居民消費(fèi)能力和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，消費(fèi)有著廣泛增長(zhǎng)空間。同時(shí)，“十五五”規(guī)劃建議中的各類重大戰(zhàn)略開(kāi)始實(shí)施，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，將帶動(dòng)投資增長(zhǎng)回穩(wěn)。

近日，浙江省發(fā)布《推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展若干政策（2026年版）（征求意見(jiàn)稿）》，其中提出，明年擬“用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新政策，重點(diǎn)支持促進(jìn)優(yōu)質(zhì)供給、推進(jìn)綠色生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)產(chǎn)品”，同時(shí)，“推進(jìn)‘超長(zhǎng)期特別國(guó)債+超長(zhǎng)期特別貸款’組合，更大力度支持‘兩重’項(xiàng)目”。

“預(yù)計(jì)明年支持性的政策立場(chǎng)不會(huì)改變，特別是財(cái)政政策將發(fā)揮牽引帶動(dòng)作用，加大超長(zhǎng)期特別國(guó)債對(duì)消費(fèi)品以舊換新政策的支持力度，發(fā)揮‘政策性金融工具+專項(xiàng)債+特別國(guó)債’合力，各地將根據(jù)本地情況對(duì)不同品類進(jìn)行支持。”廖博表示，在以舊換新政策實(shí)踐過(guò)程中，烘干機(jī)、凈水機(jī)、洗碗機(jī)等“新三大件”銷售持續(xù)走俏，綠色、智能化產(chǎn)品已逐步成為消費(fèi)新主流。

2025年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，要用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，強(qiáng)化超長(zhǎng)期貸款等配套融資，加強(qiáng)自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持“兩重”建設(shè)。對(duì)于尚處于業(yè)界探討階段的“超長(zhǎng)期貸款”，中國(guó)建設(shè)銀行研修中心今年5月發(fā)表的一篇研究論文認(rèn)為，超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款配合能夠有效破解資金與項(xiàng)目周期的結(jié)構(gòu)性矛盾。二者的協(xié)調(diào)配合能夠?yàn)椤皟芍亍苯ㄔO(shè)提供“國(guó)債覆蓋資本金缺口、貸款匹配運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流”的融資模式，“前段財(cái)政兜底、后段市場(chǎng)接力”的期限結(jié)構(gòu)，以及“國(guó)債鎖定基準(zhǔn)成本、貸款動(dòng)態(tài)調(diào)整溢價(jià)”的定價(jià)體系。