12月10日至11日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議總結2025年經濟工作，分析當前經濟形勢，并部署2026年經濟工作。

多家券商首席經濟學家認為，與去年底相比，今年中央經濟工作會議的定調在延續中注入了新內涵，特別是首次提出“發揮存量政策和增量政策集成效應”，政策思路從單純加大力度轉向更注重協同與實效。

政策基調：從“以進促穩”到“提質增效”

萬聯證券首席經濟學家龍紅亮認為，會議在總結今年經濟成果時使用了“很不平凡”四個字，體現了對2025年工作的肯定。他表示，會議明確將繼續實施適度寬松的貨幣政策，擇機降準降息，促進經濟增長，并特別在當前物價低迷的背景下，強調了物價合理回升的必要性。

宏觀政策保持積極基調，但內涵發生深刻變化。會議延續了“繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”的表述，但總基調從去年的“以進促穩”明確轉為“穩中求進、提質增效”。

東吳證券首席經濟學家蘆哲分析認為，這標志著政策重心從追求總量擴張，轉向對政策質量、效率與可持續性的平衡考量。尤其對于財政政策，關鍵詞從去年的“加大強度”轉變為“保持必要”，這意味著財政擴張不再追求邊際上的大幅新增，而是致力于維持已形成的高強度支出規模。

在這一基調下，財政政策的表述更趨穩健和可持續。華西證券首席經濟學家劉郁觀察到，與去年會議明確要求“提高財政赤字率”、“加大財政支出力度”不同，今年會議強調“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”。

她認為，這表明2026年財政增量相對克制，赤字率可能維持在4%或微幅下調至3.8%左右，政策重心更側重于優化支出結構和解決地方財政困難。

貨幣政策方面，目標更加清晰，工具更為靈活。會議明確提出“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”。龍紅亮認為，這在當前物價低迷的背景下，會議重點強調了物價合理回升的必要性。

在操作上，會議對降準降息的表述從去年的“適時”調整為“靈活高效運用”，并增加了“多種政策工具”的定語。

中泰證券在解讀中補充認為，這暗示在面對復雜環境時，央行的操作頻次可能會更高，反應速度會更快。中信證券預計，明年上半年仍存降息窗口，政策利率降幅可能為10個基點。

內需戰略：建設強大國內市場成首要任務

“堅持內需主導，建設強大國內市場”被列為明年八大重點任務之首，凸顯其在經濟工作中的核心地位。這既是應對“供強需弱”矛盾的直接舉措，也是夯實經濟內生動力的長遠布局。

劉郁詳細分析了內需任務中的三大亮點：一是對“兩新”（設備更新和以舊換新）政策的表述從“加力擴圍”調整為“優化實施”，呼應了財政更重結構的要求；二是明確“制定實施城鄉居民增收計劃”，著眼于從收入端建立消費增長的長效機制；三是直面問題，提出“推動投資止跌回穩”。她提到，今年前10個月固定資產投資增速罕見負增長，這一目標具有強烈的現實針對性。

對于如何建設強大國內市場，財信證券首席經濟學家袁闖提供了系統性的闡釋。他認為，這意味著政策將更加看重“新需求”對“新供給”的引領性，推動供需再平衡。未來擴大內需的重點將逐步向需求端、民生領域和“投資于人”傾斜。

在消費方面，袁闖認為，服務消費有望成為2026年促消費的重要抓手，預計相關補貼政策有望年內落地。

而在投資領域的部署更為具體和迫切。會議提出了清晰的資金支持路徑，包括適當增加中央預算內投資、繼續發揮新型政策性金融工具作用、優化地方政府專項債券用途等。

中信建投證券分析指出，2025年1月-10月全國固定資產投資同比增速為-1.7%，整體呈現萎縮態勢，其中民間投資信心不足是突出問題。因此，會議提出的舉措意在通過中央資金引導，有效激發民間投資活力。

創新與“反內卷”并重：培育新動能與規范競爭秩序

會議將“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”作為第二項重點任務，顯示出對產業結構升級和未來增長引擎塑造的高度重視。與此同時，“反內卷”被提升至改革攻堅任務的首位，旨在為高質量發展掃清障礙。

龍紅亮認為，新質生產力仍是會議重點聚焦的發展方向。未來政策將致力于拓展人工智能在全行業中的應用，提升其滲透率，并通過深入整治“內卷式”競爭，促進產業合理有序競爭，同時推進中國經濟向全面綠色轉型。

關于如何培育新動能，袁闖提出了五個具體的側重點：一是在人工智能、量子信息等前沿領域構建局部領先優勢；二是強化半導體芯片、創新藥等薄弱領域的基礎研究；三是推動人工智能、工業互聯網等數字智能技術在制造業全鏈條應用；四是圍繞制造業薄弱環節進行強鏈、延鏈、補鏈；五是在關鍵戰略安全領域發揮新型舉國體制優勢。

“反內卷”政策的升級是本次會議的另一大亮點。會議明確要求“制定全國統一大市場建設條例，深入整治‘內卷式’競爭”。劉郁分析，這意味著“反內卷”從此前偏產業政策的范疇，轉為納入全國統一大市場建設的攻堅任務，成為體制改革的一部分，其法律地位和執行力將得到顯著提升。

國信證券進一步解讀，“反內卷”短期內需要見到實效，將成為2026年的主導性宏觀線索之一，其最具標志性的成效體現為PPI增速回正。

東吳證券蘆哲則表示，“反內卷”不等于簡單的“去產能”，其核心在于規范競爭秩序和產業結構，治理價格戰、規范地方招商引資和稅收補貼將是重點。

對于風險化解方面，房地產市場的政策思路已從“止跌回穩”轉向 “控增量、去庫存、優供給”的長期模式。國信證券認為，房地產在年度重點工作中的排序從去年第五位降至第八位，政策優先級有所下降，表明大規模刺激的可能性降低。

此外，資本市場被賦予更清晰的改革方向。會議提出“持續深化資本市場投融資綜合改革”與“創新科技金融服務”。

在袁闖看來，這意味著政策對股市的關注點已從維持穩定，轉向深化市場機制建設和強化服務新質生產力的功能，這為2026年A股市場的“科技成長”風格奠定了基礎。

排版：王璐璐

校對：趙燕