緊隨智譜之后，又一家大模型獨角獸叩響港股大門。12月21日晚，MiniMax通過港交所聆訊并披露招股書，正式沖刺IPO。MiniMax成立于2022年初，若明年初成功上市，它將是全球從成立到IPO最快的AI公司。

招股書顯示，2024年MiniMax收入同比增長782%至3050萬美元（約為人民幣2.2億元），同期凈虧損為4.65億美元（約為人民幣32.7億元）。作為對比，智譜近日披露，其2024年收入同比增長151%至3.1億元，凈虧損29.6億元。

大模型蒙頭狂奔四年，兩家大模型廠商招股書的披露，帶來觀察這個行業更多維、更客觀的一些信息，大模型到底燒了多少錢？商業化能力如何？曾經外界好奇的問題都有了答案。

“高增長、高投入、高虧損”是現階段大模型公司的特征。一方面，招股書中可以窺見的是，大模型廠商收入還在倍增，商業化落地正在加速，真實使用量和企業付費意愿都在持續擴大；另一方面，技術迭代與市場競爭白熱化，導致燒錢仍將持續。MiniMax預計，公司每月現金消耗接近20億元。

智譜、MiniMax或許會在明年初成為模型行業最快上市的兩家公司，這次上市或許能帶來更充足的彈藥，但真正的競爭，才剛剛開始。

收入激增，虧損同步擴大

根據招股書數據，2023年，MiniMax的收入為350萬美元（約為人民幣2464.4萬元），2024年同比增長782%至3050萬美元（約為人民幣2.2億元），截至2025年前三個季度，MiniMax的收入為5340萬美元（約為人民幣3.8億元），相比去年同期增長174.7%。

MiniMax的變現方式主要包括訂閱服務、基于token（令牌）的應用內購買、線上營銷服務以及按使用量計費的企業級API服務。

具體來說，面向C端的產品有MiniMax、視頻生成模型海螺AI、MiniMax語音以及AI陪伴應用Talkie（國內版名為星野）等，這些主要通過訂閱服務、基于token的應用內購買及線上營銷服務盈利；面向開發者和企業端主要是開放平臺，通過API調用量（即用戶請求使用公司模型）進行計費盈利。

從披露的信息來看，2024年MiniMax的主要收入來源是C端產品Talkie，其收入占比近64%，開放平臺和其他基于AI的企業服務占比近29%，當年三季度推出的視頻生成模型海螺AI占比為7.7%。到2025年前三季度，海螺AI的收入占比提升至33%，和Talkie一起成為營收的主要支柱。

截至2025年9月30日，AI原生產品矩陣平均月活用戶數為 2760萬，AI原生產品的累計用戶數超過2.12億。數據顯示，MiniMax 2024年的毛利率12.2%，2025年前三季度提升至23.3%。

營收加速增長的同時，MiniMax虧損額也在持續攀升。2022年、2023年、2024年以及2025年前三個季度，MiniMax的年度虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元及5.12億美元，近四年的累計虧損約為13.2億美元（約合人民幣92.9億元）。

虧損源于在大模型研究與開發、AI基礎設施方面的重大初始投資、金融負債公允價值虧損。招股書預計，截至2025年12月31日止年度的凈虧損還將顯著增加，主要是由于預期的研發開支。

2022年、2023年、2024年及2025年前三個季度，MiniMax的研發開支分別為1060萬美元、7000萬美元、1890萬美元及1803萬美元，總計研發投入約為1.2億美元（約合人民幣84.5億元），主要包括模型訓練涉及的云服務費用。從這一數據來看，研發投入高峰在2023年，隨后有所下降。

MiniMax在招股書中透露，截至2025年12月31日止年度，預期每月現金消耗約為2.8億美元（約合人民幣19.7億元）。于2025 年9月30日，現金結余為10.5億美元，其中包括現金及現金等價物3.6億美元。

MiniMax此前歷經了7輪融資，早期投資方包括云啟資本、IDG、高瓴創投、明勢創投、米哈游等，后騰訊投資、阿里巴巴參與了其A輪和B輪融資。最近的一輪融資在今年8月，融資金額約3.9億美元，此輪融資后其估值超過42億美元。

招股書信息顯示，阿里巴巴、米哈游、IDG、騰訊是MiniMax的控股股東。目前阿里持股13.66%，米哈游持股6.4%，騰訊持股2.58%。

如何突圍大廠圍剿

大模型市場還在高速發展，全球大模型市場規模預計2030年將超過3000億美元。IDC預計，到2030年人工智能將累計為全球經濟貢獻19.9萬億美元，并推動2030年全球GDP增長3.5%。

市場前景廣闊，但競爭尤為激烈。在國內，MiniMax等創業公司不僅要彼此角逐，更需直面阿里、騰訊等大廠的資源與流量優勢。

近日的一次媒體群訪中，MiniMax聯合創始人、首席運營官贠燁祎談及競爭曾表示，不和頭部大廠硬碰硬，不過度糾結競爭，而是聚焦自己的特點。

MiniMax“不會什么都做”，例如對話產品，贠燁祎表示，團隊判斷這是阿里、騰訊這些大廠的優勢領域，因為大廠們在流量大戰上投入巨大。而MiniMax會重點關注兩個方向：一是從內容工具到內容平臺的延伸；二是Agent（智能體），贠燁祎認為，沒有一家公司能做出滿足所有需求的通用Agent，這有很大的市場空間。

她也長期看好陪伴類產品，“00后、05后是和AI一起長大的，他們和AI的陪伴關系會很重要，”但贠燁祎表示，這不會是明年的爆發點，因為核心技術難點“不損失信息的長上下文窗口”還沒解決。

就在此前，MiniMax創始人閆俊杰在與羅永浩的對談中認為，目前大模型還沒到存量競爭的地步，未來不會是一家模型通吃。

他將模型類比為汽車品牌，各有功能特性與成本優勢。目前OpenAI是推理和對話能力最好，Anthropic的模型是代碼和Agent能力較好，谷歌是多模態能力較強，而中國的模型在效果上或許差5%，但是成本可能是海外的1/10，因此，大家都會有自己的生存空間。

“一年多以前還是百模大戰，現在其實已經只有幾家公司了，很多背景、履歷好以及資金雄厚的都放棄了。”閆俊杰較為樂觀，明年做大模型的公司或許會更少，因此，在一個越來越大的市場里，參與的人越來越少，只需要能持續迭代帶來好的產品、證明自己的價值。

毫無疑問，目前各行各業都處在智能革命的前夜，市場潛力巨大，屬于大模型廠商的故事才剛剛開始。然而，高投入、快迭代的行業特性，也意味著這是一場殘酷的長跑。上市只是拿到了下一程的入場券，能否在技術、產品與商業化中找準自己的節奏，才是MiniMax們真正的考題。