證券時報記者 程丹

近日，證監會在傳達學習中央經濟工作會議精神時，研究部署了資本市場的貫徹落實舉措，勾勒出未來一段時間資本市場的改革路線圖。可以看出，改革主線是防風險、強監管、促高質量發展，主要任務是持續深化資本市場投融資綜合改革，意在為經濟高質量發展和“十五五”良好開局貢獻力量。

中原證券首席經濟學家鄧淑斌認為，當前資本市場改革呈現出“融資更包容、投資更長期、監管更精準”的政策脈絡，投融資綜合改革具有長期性和重要性，預計未來改革主線將圍繞持續增強市場內在穩定性、提高制度包容性和適應性、提升監管執法效能等方面發力，不斷提升資本市場吸引力與競爭力。

提高制度包容性與吸引力

證監會表示，科學制定資本市場“十五五”規劃體系，系統謀劃未來五年資本市場發展主要目標、任務和重要舉措；不斷提高資本市場制度包容性吸引力。這是對中央經濟工作會議“持續深化資本市場投融資綜合改革”的落細落實。

實際上，在新“國九條”和資本市場“1+N”政策框架的指引下，資本市場持續在投融資端改革方面發力。在融資端，縱深推進科創板改革和多層次債券市場體系建設，提高資本市場對新產業的包容性和適配性；在投資端，營造更具吸引力的“長錢長投”制度環境，加大培育壯大耐心資本、長期資本。另外，聚焦跨境投融資管理改革和世界一流交易所建設、一流投資銀行和投資機構培育，資本市場服務實體經濟要著眼于突出服務“科技創新”，促進資源向新質生產力集中。

開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅指出，深化投融資綜合改革、服務新質生產力發展是順應時代之變的重要舉措，體現了監管層對全球格局重塑和科技革命加速的深刻洞察。一方面，國際資本在尋求穩健與均衡配置的過程中，對中國資產正進行持續的價值重估；另一方面，AI、生物醫藥等新質生產力領域具有“投入高、風險大、回報周期長”特征，需要“更大規模的耐心資本”和更包容的融資環境。

對于下一步的改革任務，證監會表示，啟動實施深化創業板改革，加快科創板“1+6”改革舉措落地。

“深化創業板改革的要點在于進一步完善發行上市、并購重組、再融資等制度安排，設置更加契合新興領域和未來產業創新創業企業特征的上市標準，為新產業、新業態、新技術企業提供更加精準、包容的金融服務。”清華大學國家金融研究院院長田軒認為，還要優化交易機制，提升市場流動性與定價效率；加強對上市公司的持續監管，完善信息披露規則，提高信息披露質量和透明度；健全退市制度，優化退市標準，簡化退市程序，暢通退市渠道。

健全長效化穩市機制

資本市場能否平穩健康運行，關系經濟社會發展全局和投資者利益。證監會指出，持續增強市場內在穩定性，并從提高上市公司質量、推動中長期資金入市、健全長效化穩市機制和預期引導等四方面作出安排，明確將開展新一輪公司治理專項行動，引導優質公司持續加大分紅回購力度。

今年10月份，證監會修訂發布《上市公司治理準則》。據了解，新一輪公司治理專項行動，意在落實《上市公司治理準則》要求，壓實“關鍵少數”責任，推動上市公司不斷健全現代企業制度，提升規范運作水平。資本市場曾在2020年啟動過一輪上市公司治理專項行動，經過公司自查、現場檢查、整改提升三個階段，上市公司治理水平有所提升。新一輪行動持續加強和改進上市公司治理監管，就是要推動上市公司形成強化規范治理的新格局。

田軒認為，新一輪公司治理專項行動需要重點關注上市公司股權結構透明度、董事會獨立性及決策有效性、內部控制體系健全性以及信息披露質量等核心問題。通過強化控股股東、實際控制人行為規范，完善獨立董事履職保障機制，推動企業建立健全ESG信息披露制度，提升公司治理的制度化與規范化水平，增強投資者信心。同時，應著力防范化解資金占用等潛在風險點，健全公司治理長效機制。

在回報投資者方面，近年來，上市公司分紅意愿顯著提升，A股市場分紅生態持續優化，呈現出分紅總額、參與分紅公司數量占比以及年內多次分紅公司數量逐年遞增的趨勢。截至12月15日，今年以來A股上市公司現金分紅總額達到2.56萬億元，已超過2024年全年，創出歷史新高。

中金公司研究部首席國內策略分析師李求索表示，在政策引導下，市場正朝著強化股東回報、平衡投融資關系的方向穩步發展。這一結果既體現了上市公司回報股東意識的增強，也說明制度設計兼顧了約束性與合理性，為市場建立長期穩定回報機制奠定了良好基礎。后續上市公司有望更靈活地運用分紅和回購兩種工具，形成多層次、差異化的股東回報機制，從而提升公司價值和市場吸引力。

嚴監嚴管提升執法效能

嚴監嚴管是維護市場“三公”秩序和市場穩定的內在要求，也是保護中小投資者合法權益的必然之舉。證監會表示，強化科技賦能監管，繼續重拳懲治財務造假、內幕交易、市場操縱、挪用侵占私募基金財產等證券期貨違法違規行為。

從資本市場“四梁八柱”法規制度體系構建成形，為監管執法提供了堅實的依據和有力的支撐，到監管部門堅持打大、打惡、打重點，不斷強化對欺詐發行、財務造假、操縱市場、內幕交易等投資者最痛恨、最不能忍的違法行為的打擊懲治，再到強化法治化監管協同，構建民事賠償、行政處罰與刑事追責的立體化懲戒體系，資本市場監管執法“長牙帶刺”，從嚴查處各類違法違規行為，為經營主體劃定行為邊界，亮明監管態度，有力凈化了市場環境。

展望后續，資本市場有望從提升監管科技化水平、突出創新監管方式方法、加強監管協同等方面提高資本市場監管合力。

一方面，針對違法違規行為花樣不斷翻新的現狀，證監會持續加大科技監管，強化大數據、人工智能等技術手段的應用，提升線索發現的敏感度和精準度，盯緊“關鍵人”“關鍵事”，確保監管無死角、無盲區。另一方面，創新監管方式方法，增強非現場監管和現場檢查穿透力，強化準入、日常監管與稽查處罰的高效銜接，增強整體監管效能，對各種違法違規行為露頭就打。此外，持續健全行政、刑事、民事全方面立體化追責力度，形成更強的監管約束力。

上海明倫律師事務所律師王智斌表示，當前證券違法案件的查處仍以證券監管部門為主導，尚未形成行政監管與刑事偵查雙向發力、同步介入的高效聯動格局，后續仍需進一步強化行民刑銜接配合，強化立體追責效果。