【導讀】六大私募把脈2026：股市仍有較好機會，成長與價值風格趨于均衡

【編者按】2025年接近尾聲，中國基金報推出“2025年終報道”，梳理總結2025年公募基金、券商行業、熱門產業發展變化和大事件，展望2026年股市機會和基金行業發展前景，以饗讀者。

中國基金報 私募報道組

2025年，市場超預期回暖，A股、港股結構性行情顯著，投資者對即將到來的2026年充滿期待。新的一年經濟前景如何？市場行情如何演繹？

中國基金報記者采訪了復勝資產董事長兼投資總監陸航、相聚資本總經理梁輝、康曼德資本董事長丁楹、華安合鑫董事長袁巍、深圳紅籌投資總經理兼投資總監鄒奕和同犇投資總經理童馴等六位私募投資人士。

受訪人士表示，在盈利和業績驅動下，2026年中國股市仍有較好的機會，A股與港股有望保持上行態勢，風格上成長與價值將趨于均衡；看好AI產業鏈，以及周期、消費和制造業的投資機會。

2025年結構性行情超出預期

中國基金報：2025年的市場與年初預期有哪些不同？

童馴：今年A股市場呈現顯著的結構性行情，科創板、創業板及主板表現均超出年初時的預期。行業分化特征鮮明，有色金屬、通信、電子等板塊表現亮眼。核心驅動源于雙重邏輯：一是供求關系收緊疊加美聯儲降息周期開啟，貴金屬（金、銀）、小金屬（鎢、銻、鈷）及工業金屬（銅、鋁）價格大幅上漲，直接推動有色金屬板塊估值與業績雙升；二是AI產業技術進展持續超預期，光模塊等核心環節企業盈利預測不斷上修，帶動產業鏈股價穩步走高，成為全年市場核心主線之一。

陸航：去年“9·24”以來，市場活躍度顯著提升。在政策預期驅動下，市場估值得到修復。與我們之前預期不太一樣的是，今年下半年“紅利資產+小微盤”的“杠鈴型”策略相當強勢，顯示出投資者對于后續經濟復蘇的信心不足，而我們對未來經濟要更加樂觀一些。

梁輝：去年年底，我們對2025年的股票市場做了五點預測：一是美國經濟和通脹有韌性，但美股估值較高，其收益大概為0，而最終標普500指數收益率達到了15%左右（截至12月15日）。二是美國關稅政策對中國的影響有限。三是中國的經濟總量企穩，基建發力、地產企穩。當時預測出口有壓力，現在看出口好于預期；地產還在企穩的階段。四是當時預計A、H股會有10%左右的正收益，實際收益超過20%。五是成長風格優于價值風格。

鄒奕：年初我們判斷市場中長期回報具備吸引力，但修復過程不會平滑。從實際運行來看，2025年并不是簡單地沿著“估值修復”的路徑展開，科技板塊及中小盤獲得了明顯的超額收益，傳統順周期、內需板塊相對弱勢。

中國基金報：對2025年的投資操作和投資收益是否滿意？

童馴：2024年10月，我們提前布局IP潮流玩具、古法黃金等新消費細分賽道。2025年上半年，相關企業盈利持續超預期，股價大幅上漲，組合在此階段實現顯著收益。不過，進入下半年，新消費板塊迎來階段性調整，組合凈值隨之出現回調。從行業基本面來看，新消費賽道景氣度未改，核心企業競爭優勢依舊穩固，且經過前期回調后估值已回落至歷史低位，具備較高投資價值。我們長期看好這一賽道的成長潛力，會繼續持有相關標的。

鄒奕：2025年，真正考驗投資人的不是判斷方向，而是在不確定性持續顯現的過程中，保證每一次投資決策的理性，借此保持組合的平衡性、穩定性和確定性。

陸航：我們今年主要是抓住了“女性消費者人口紅利”這個大的投資邏輯。年初配置港股新消費的龍頭公司，年中逐漸過渡到A股的一些新消費股，包括現在重倉游戲行業的龍頭公司。

明年經濟增長有望保持穩定

A股、港股或呈現結構性機會

中國基金報：對2026年的經濟和A股、港股大勢有何預期？

丁楹：2026年國內GDP有望保持穩定增長態勢。在中美貿易緩和的背景下，出口有望保持韌性增長。“反內卷”政策繼續推進，前期受影響較大的企業ROE有望觸底回升，積極財政政策和適度寬松的貨幣政策將可延續，基建投資溫和反彈，提振內需為首要任務。2025年股票市場以估值修復為主，2026年盈利和業績驅動更為重要。A股與港股保持上行態勢，風格上成長與價值趨于均衡，科技、周期、消費與制造板塊均有表現機會。

梁輝：中國股票的估值處在歷史中樞水平，以當前的經濟表現和政策組合看，指數向下的風險很小。未來的風格偏均衡，資產也應該適度分散。投資機會主要來自AI、海外以及處于供給瓶頸的資源股。

袁巍：2024年9月至2025年底，A股市場已從低估狀態大幅修復。若基本面無法支撐，繼續上漲將積累泡沫，不利于市場長期平穩。展望2026年，將有更多細分行業重回價格上行、盈利能力提升的良性軌道，內需型優質企業資產回報率將會上行，推動股價“戴維斯雙擊”，帶動指數上漲。這種由資產回報率提升驅動的上漲，比單純估值修復更具持續性，波動也較小，更有利于投資者長期持有。

鄒奕：從經濟層面看，2026年更可能是一個從“修復”走向“積累”的階段。“內需”在政策引導和預期逐步修復過程中將成為重要支撐，新質生產力相關領域將在反復投入和競爭中逐步體現成果。外部環境仍然復雜。

落實到資本市場，無論是A股還是港股，當前的估值水平和資產回報結構，使權益資產中長期具備配置意義。更重要的不是預測點位，而是在波動中堅持估值與基本面匹配的原則，與最具競爭力的企業同行。

童馴：2026年預計中國經濟仍將維持結構性增長態勢，與房地產深度綁定的行業或面臨壓力，傳統消費復蘇節奏偏緩，而AI產業鏈與新消費兩大賽道有望維持高景氣度，成為經濟增長的重要亮點。從市場表現來看，2025年A股、港股已實現較大幅度上漲。基數效應下，2026年整體漲幅大概率會略低于2025年，結構性機會將成為市場核心看點，行業景氣度仍是選股核心邏輯。

陸航：我們對2026年經濟持謹慎樂觀態度。當前經濟仍在轉型期，新舊產能切換導致經濟增長動力減弱、新動能尚不明確。但轉型進程并未停滯，未來經濟大概率呈現局部增量的結構性特征。A股和港股與經濟形勢趨同，第一個階段的估值修復已經結束，下一階段資本市場的吸引力會保持在較高水平。但后續需要關注業績的可實現性，從而進行估值校準，行情將以結構性分化為主。

重點關注科技、新消費、出口產業鏈

中國基金報：2026年主要看好哪些板塊和投資機會？

鄒奕：從產業階段和資本回報變化角度來看，當前中國經濟正從“擴規模”轉向“提效率、重回報”，這也決定了機會更多來自結構性改善。

2026年我們比較關注兩類資產：一是具備真實技術壁壘、海外收入占比高且對美國依賴度較低的先進制造企業，尤其是半導體、AI算力基礎設施、新能源等細分領域；二是資產負債表穩健、自由現金流充沛的傳統行業龍頭，如有色、化工、機械制造、公用事業公司。

丁楹：2026年，市場將進入“盈利+政策引導”雙輪驅動的新階段，我們將采取“雙駿齊奔”的投資策略。“成長之駒”受益于科技創新與產業升級帶來的盈利增長，關注人工智能、人形機器人、AI4S、儲能等板塊；“穩健之馬”則受益于政策托底與行業格局優化帶來的盈利修復，關注金融、資源品及供需格局優化的傳統行業。

袁巍：2026年我們看好兩大投資機會：第一，率先步入價格上行通道的內需型企業。在“反內卷”政策推動下，供給端過剩問題逐步緩解。部分行業因歷史包袱較輕、需求端表現更優，將率先實現供需再平衡。工業領域可能率先有所表現，隨后逐步向消費領域擴散。

第二，IT浪潮下的結構性機會。過去兩年，以算力為核心的上游需求呈現爆發式增長，2026年繼續大幅提升增長斜率的難度較大。建議將關注點轉向下游應用領域和需求剛性更強的電力領域，電力作為基礎能源，需求穩定且長期向好。

童馴：2026年將聚焦兩大高景氣板塊——新消費與AI產業鏈，二者具備長期成長邏輯與短期業績支撐，是全年重點布局方向。新消費將開啟“黃金十年”。從消費邏輯來看，商品價值涵蓋功能價值、情緒價值與資產價值三大維度，過往消費者更側重實用性與性價比，未來情緒價值與資產價值將成為消費決策的核心驅動。此外，2026年繼續堅定看好AI產業，重點關注以光模塊為代表的海外算力相關機會，同時布局AI驅動下的互聯網大廠。

梁輝：2026年主要關注以下三大機會：一是新興產業，尤其是作為AI基礎設施的半導體領域；二是出口產業鏈與稀缺資源板塊；三是“反內卷”政策推動下行業競爭格局優化、供給側效果顯現的領域。

陸航：我們將持續關注新消費相關行業，對于科技創新領域的研究，更側重從下游真實需求倒推中上游環節的業績兌現能力。無論是新的商品模式還是科技驅動的新業態，只有具備消費屬性才能具備黏性，所以我們首先會關注下游。同時，我們也在密切跟蹤中游制造業的投資機會，圍繞“供需錯配”邏輯，重點挖掘細分環節中可能出現供不應求的標的。

“老登”“小登”的分化或將收斂

中國基金報：如何看待“老登”股和“小登”股的分化，2026年兩類公司會有什么表現？

袁巍：“老登”和“小登”是對傳統行業和科技創新行業的形象化稱呼。優質“老登”股具有商業模式穩固、資產回報率高的特點，但增長爆發力較弱，想象空間有限；優質“小登”股增長潛力大、空間廣闊，但壁壘較低，長期可預測性較差。

在完整牛市周期中，傳統行業與科技創新行業的表現雖有先后差異，但最終將趨于均衡。

經過一年的市場演繹，“小登”股與“老登”股的估值差距顯著拉大，前者對景氣下修極度敏感，后者對景氣上修反應積極。

2026年，我們將持續關注科技創新行業，重點挖掘仍具上修空間的細分領域，如AI應用、電力設備等。同時，我們還將關注估值處于低位且出現拐點的“老登”股。

丁楹：2026年，“老登”股與“小登”股有望從極端分化走向再平衡，“小登”股漲了一年多，估值已不便宜；“老登”股則有望在政策發力下顯現出較高的性價比。

鄒奕：“老登”和“小登”的分化，本質上是市場在不同環境下對確定性與成長性的再權衡。展望2026年，這種分化不會消失，也不會簡單反轉，更多可能體現為企業層面的差異。“老登”股如無法在行業格局、經營效率、股東回報及公司治理上持續優化，其吸引力很難有實質性提升；而“小登”股只有在盈利前景和競爭格局逐步清晰后，才可能真正進入長期配置視野。

市場正在從“講故事”轉向“看結果”。2026年，企業表現的關鍵仍然是基本面兌現能力，分化會更加細微。

梁輝：“老登”資產處于周期和估值底部，內生增長能抵御行業負貝塔的壓制，虧錢概率低，中期潛在回報可觀。這些順周期資產雖然基本面弱，但因為估值較低、持倉較少，不太容易出現大跌，而且其中也可以找到存在結構性阿爾法的公司。

“小登”是具有相對趨勢性的資產，趨勢方向熱度較高，但也有一些分歧，比如AI企業現金流與CAPEX（資本性支出）的平衡問題。AI具有廣闊的長期空間，短期則可能面臨現金流能否持續和產業鏈漲價等問題。

童馴：市場分化的核心邏輯在于行業景氣度差異，行業景氣度是選股的首要前提。與房地產相關的“老登”股，受行業基本面壓力影響，未來缺乏明確的增長動能，大概率會持續承壓。能維持高景氣的“小登”股，依托行業成長紅利與企業業績支撐，將延續較好表現，也仍是資金重點配置的方向。

陸航：我覺得不用刻意貼標簽，不管是“老登”還是“小登”，首先要是一個好公司；其次，對于股票來說，支撐其估值的是業績的持續增長，所以要“化繁為簡”，盯準業績就好了。

需要回避缺乏業績支撐的標的

中國基金報：2026年最確定的機會是什么？哪些需要特別注意？

袁巍：2026年中國股市仍有較大機會，但風險低、空間大的機會必然存在于估值洼地中，而目前估值洼地主要集中在內需型優質企業。最需要警惕的是已顯現泡沫的股票。我們相信牛市未結束，但并非所有股票都會持續上漲。

丁楹：2026年最確定的機會將出現在兩條主線中：一是“成長之駒”代表的科技創新領域，包括國產算力、AI應用、機器人、儲能等；二是“穩健之馬”代表的傳統行業升級與價值重估，如高端制造、資源安全、金融開放等。需要注意的是估值與業績是否匹配，避免追高，聚焦真正具備持續成長能力的優質企業。

鄒奕：比較確定的是，政策呵護市場穩健運行，股票市場具備突出的配置價值。需要警惕顯著的外部事件、政策變化和情緒擾動可能階段性放大市場波動。因此，倉位管理、風險控制和操作的紀律性，是比判斷方向更重要的事情。

梁輝：基于絕對回報的投資目標，處于周期和估值底部、回撤相對可控、潛在賠率較大的資產是較為確定的方向，此類投資主要是從公司角度出發進行判斷。A股與美股、股票與債券以及商品之間各類資產的相關性均較低，若用上述多資產構建組合，長期而言收益率和波動率均能夠得到改善。

陸航：最確定的是，優質上市公司是“稀缺資產”，投資者要非常重視。美聯儲降息、日本央行可能改變貨幣政策，短期都會對市場造成沖擊，需要防范尾部突發風險。我們最關注的仍然是投資標的的業績趨勢。估值就像水位，公司業績是基石，只要基石穩定，即使水位波動，過一段時間還會“水漲船高”。

編輯：杜妍

校對：王玥

制作：小茉

審核：許聞