中信證券：如果人民幣開始持續升值

推動人民幣升值的因素逐漸增多，市場關注度也開始升溫，投資者要逐步適應在一個人民幣持續升值的環境下去做資產配置。從過去20年間7輪人民幣升值周期來看，匯率并不是主導行業配置的決定性因素。然而，部分行業在持續升值預期形成的初期確實會有更好表現，市場可能會復制這樣的肌肉記憶，同時從成本收入分析來看，約19%的行業會因為升值帶來利潤率提升，這些行業也會逐步被投資者重視起來。此外，為抑制過快單邊升值趨勢而做出的政策應對，反而是影響行業配置的更重要因素。

行業配置上，在人民幣持續升值的背景下，可以關注短期肌肉記憶驅動（航空、燃氣、造紙等行業）、利潤率變化驅動（上游資源品和原材料、內需消費品、服務業相關品種、制造設備等）以及政策變化驅動（免稅、地產開發商、券商、保險等）三條線索。

申萬宏源：非主戰場的春季躁動

2026年有春季行情，且啟動在即。但機構重點關注的主線結構（AI產業鏈，順周期）向上空間有限，而非主戰場上（產業和政策主題，博弈高股息，各種超跌反彈），市場可能非常活躍。2025年牛市1.0（科技結構牛）已處于高位區域，當前處于季度級別的高位震蕩階段，后續還需關注觸發“懷疑牛市級別”調整的可能性。2026年下半年還有牛市2.0。這是基本面周期性改善+科技產業趨勢新階段+居民資產配置向權益遷移+中國影響力提升顯性化等多種積極因素共振的全面牛。順周期和價值風格占優的時間段主要是2026年上半年，二季度磨底階段，科技和先進制造有基本面Alpha邏輯方向可能先于牛市啟動。2026年下半年全面牛，順周期可能只是啟動牛市的資產，最終牛市還是科技和先進制造占優。

招商證券：A股跨年行情+春季躁動或將拉開帷幕

多項信號顯示，一輪經典的“跨年—春季”行情正在醞釀，并已徐徐拉開帷幕。一方面，2026年開年后各項工作有望提前發力，尤其是中央預算內投資有望加快落地；另一方面，當前已有重要機構投資者持續增持A500 ETF等寬基品種，為市場帶來穩定增量資金。風格方面，行情主線很可能聚焦以滬深300、上證50為代表的藍籌指數；行業層面，應重點關注順周期相關品種，其中尤其值得關注的包括工業金屬、非銀金融、酒店航空。賽道層面，建議重點關注國產算力、商業航天和可控核聚變。當前港股性價比較高，可以逐漸進行布局，尤其恒生科技的投資價值凸現。近期港股市場表現弱，究其原因是內外流動性均處于逆風狀態，而流動性又是港股短期最重要的定價因子。往后看，流動性沖擊結束疊加估值處于低位，港股仍然是具有較高性價比的配置方向。

中信建投：歲末年初，A股投資的三條線索

當前市場仍處于窄幅震蕩格局當中，隨著美聯儲12月延續降息和中央經濟工作會議政策落地，市場中期政策和流動性預期已經明確。短期A股波動主要受外部環境影響，如美股AI泡沫疑慮和日本央行加息，目前美股AI核心公司股價已經企穩，日本央行加息落地后續影響有限，A股有望和全球股市一起共振上行。從市場情緒角度進行分析，投資者情緒指數近期降至70以下水平，在本輪牛市中處于區間下沿，這也同樣反映出當前投資者悲觀情緒已經得到了一輪較為充分的反應，考慮到仍然偏高的杠桿資金情緒，預計投資者情緒也將小幅回升，帶動市場波動上行。

歲末年初，A股行業配置關注三條線索：紅利價值、布局景氣、主題熱點。行業重點關注：有色（銀、銅、錫、鎢）、港股高股息、非銀、AI（液冷、光通信）、新能源（儲能、固態電池）、創新藥、銀行等。主題重點關注：海南（免稅）、核電、冰雪旅游。

銀河證券：在震蕩蓄勢中關注跨年小躁動

全球主要央行貨幣政策分化態勢下，全球資本市場波動較大，A股也呈現震蕩分化行情。短期來看，受年末流動性階段性收緊、海外貨幣政策預期反復以及國內基本面修復偏緩影響，市場或將延續震蕩結構行情，板塊輪動速度較快。隨著2026年即將開啟，A股市場進入跨年布局的關鍵窗口，關注元旦前后的小躁動行情。2026年作為“十五五”規劃開局之年，政策紅利釋放節奏預計相對靠前，結構性機會將集中在政策導向與產業景氣共振的賽道，后續春季躁動行情值得期待。短期關注防御性板塊配置機會，同時布局明年政策紅利與產業景氣方向。

主線關注兩方面：一是全球百年未遇之大變局加速演進，國內經濟底層邏輯轉向新質生產力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚變、量子科技、航空航天等“十五五”重點領域值得關注；二是反內卷政策溫和推進，供需結構優化疊加價格回升預期帶動下，制造業、資源板塊盈利修復路徑清晰。輔助關注擴大內需政策導向下消費板塊迎來布局窗口，以及出海趨勢將帶動企業盈利空間進一步打開。

國金證券：告別單一敘事

近期，宏觀彈性有限、產業分化加劇共同導致的平淡行情，反而為投資者帶來了一個調整思路，迎接2026年的窗口期：與其在兌現風險逐步加大、市場擔憂加劇的單一產業敘事上下注，不如擁抱更具備確定性的“實物需求拉動”與“內需政策紅利”。配置上，繼續看好 AI投資與全球制造業復蘇共振的工業資源品——銅、鋁、錫、鋰、原油及油運；抓住入境修復與居民增收疊加的消費回升通道——航空、酒店、免稅、食品飲料；受益于資本市場擴容與長期資產端回報率見底的非銀（保險、券商）；具備全球比較優勢且周期底部確認的中國設備出口鏈——電網設備、儲能、鋰電、光伏、工程機械、商用車、照明，以及國內制造業底部反轉品種——印染、煤化工、農藥、聚氨酯、鈦白粉。

國投證券：勝在調心態而非調倉

應對當前這種“大盤持續震蕩，結構快速輪動”狀態，要有兩種心態：戰略上要放松，一年平均來看只有60%左右時間是主線清晰且積極有為的，剩下40%市場主線并不是很清晰時候要懂得如何“貓冬”。戰術上梳理甄別線索，“大膽假設，小心求證”，要意識到新主線形成往往在混亂中醞釀，因太著急而“指鹿為馬”則往往得不償失。本輪A股高切低行情趨于接近尾聲，此時要保持密切跟蹤新主線形成，預計2026年將從“新勝于舊”轉向“新舊共舞”。對于科技投資，牢牢記住當前最核心的特征是聚焦在核心產業趨勢強基本面保障品種以待時機。對于傳統行業投資，值得高度重視的是伴隨著諸多傳統產業積極向高端制造和出口出海靠攏，下游需求結構正在擺脫房地產拖累，我們認為這種積極變化有望帶來在2026年諸多產業定價出現戴維斯雙擊，尋找“下一個工程機械”將成為核心命題，出海+低位順周期依然是堅定的方向。截至當下，跨年行情依然仍在審慎評估觀察過程中。

興業證券：本輪躁動行情有哪些潛在啟動信號

本輪來看，在11月以來一系列壓制市場的海外不確定性相繼落地后，關注下一個可能有效開啟躁動行情的信號，包括歲末年初降準降息落地的可能性，第一個觀測窗口在下周初，第二個觀測窗口在1月；關鍵數據對基本面預期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信貸、以及上市公司年報預告等。歲末年初風格呈現明顯的“價值搭臺，成長唱戲”特征。12月至1月，市場風格通常較為均衡，大盤、低估值、順周期風格相對占優。隨著春節臨近，直到兩會前，是一段典型的由流動性和風險偏好驅動的躁動窗口，市場風格也轉為小盤、科技成長等高彈性板塊明顯占優。方向上，繼續以景氣預期為錨，布局躁動行情。根據一致預測，明年高景氣行業可以概括為AI產業趨勢、優勢制造業、“反內卷”、內需結構性復蘇四條線索。

中泰證券：年底市場有哪些預期差

本周市場結構趨勢的變化反映出消費、非銀金融與科技板塊存在較大預期差。展望明年，上半年最重要的行情仍在春節前，券商、科技等板塊或出現結構性超預期。首先，近期將宣布的美聯儲新主席提名大概率帶來全球寬松預期。其次，相對于年底機構的保收益降倉位動作，年初機構再配置或將導致資金回流，有望改善市場流動性與成交活躍度，大盤整體或有較強上行動力。同時，由于今年春節較晚且之后緊接著兩會，春節前市場對于消費、財政強刺激政策存在一定預期博弈空間，短期處于不可證偽階段。另外，中金復牌帶來的券商整合預期以及宇樹科技重大IPO上市等微觀事件，可能在特定時間點對非銀、科技等板塊形成階段性催化。當前市場已接近階段性底部區間，是布局明年上半年、尤其是春節前這一關鍵行情窗口的較優時點。

從配置方向看，科技板塊中的機器人、核電、商業航天，以及非銀金融板塊，仍有望成為春季行情的重要主線。相比之下，消費板塊更多體現為階段性、主題性的交易機會，可重點關注體育、文旅等服務型消費，以及醫療器械等受益于老齡化趨勢的細分方向。

東吳證券：還能關注哪些主題賽道投資機會

2025年中央經濟工作會議更偏向“調結構”，市場或演繹結構性行情。擴內需是首要任務，但文字表述穩健積極而并不急迫，同時11月經濟、金融數據顯示出國內經濟基本面復蘇仍待鞏固，對應相關方向短期較難跑出趨勢超額，科技產業趨勢品種更易凝聚資金共識。明年作為“十五五”首年，從歷史經驗來看，市場往往會對涉及產業提前給予高預期。作為中外產業趨勢共振的十五五未來產業分支，商業航天的行情在11月中下旬以來表現出較強的持續性與賺錢效應，但板塊交易時間近20個交易日，相對成長風格基準的超額亦顯著拉大，從時間、空間維度看后續參與難度可能較大，近期也出現了向低位核電等分支切換的跡象。綜合籌碼、位置、催化密度等因素，建議關注兩條主線：1）AI方向的應用端低位，重視擴散分支的賠率交易，關注應用端的AI醫療、AI端側、智能駕駛、具身智能等；2）“十五五”涉及到的重點產業分支，關注商業航天與6G、核電、氫能、量子通信、腦機接口等。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：盤達