“慢?！钡娘L，終于吹到了消費股。

在科技股集體到達短期高位后，此前缺席的消費板塊也迎來補漲行情。但值得一提的是，本輪異動的多只個股中，罕有公募基金的重倉身影，而被公募集中持有的白酒股依舊難有起色。

在經歷了數年的調整后，以白酒、乳業為代表的消費股被多名基金經理視作震蕩市中的“防御選擇”，而新消費則面臨高景氣度與高估值并存的現象，需要尋找有護城河的投資標的。此外，出海也是基金經理關注的要點，尤其是業務聚焦歐美市場或將成股價的驅動因素。

消費板塊年末“沖刺”

在一系列旨在擴大內需、提振消費的政策舉措陸續出臺后，過去的一周里，消費、零售股迎來了久違的反彈，如百大集團單周漲幅高達51.59%，歡樂家漲超40%，還有莊園牧場、上海九百等漲逾30%。

其中，百大集團股價創10年來新高；利群股份4日3漲停，上海九百連續2日漲停，中央商場、永輝超市、茂業商業等最近幾個交易日里也多次漲停。

基金方面，上周多只消費主題ETF獲得了資金的凈申購。嘉實中證主要消費ETF單周份額增幅高達2.68億份，匯添富中證主要消費ETF和富國中證消費50ETF份額增超1億份，此外平安基金、招商基金和易方達基金旗下多只產品份額增超千萬份。

然而，拉長時間來看，消費板塊在“科技牛”的年份里依舊表現一般，以主動權益基金為例，年內多只重倉消費股的基金跌幅已經超過了兩位數，部分基金仍在堅守，也有產品選擇將重倉股重新洗牌。以華南某公募旗下基金為例，該產品截至上半年末重倉了貴州茅臺、山西汾酒、重慶啤酒、五糧液，而在8月份更換基金經理后，則將持倉風格更換為醫藥主題。

華東某基金經理解讀年內消費板塊表現時表示，房地產相關消費偏弱，汽車在取消補貼后出現下行，餐飲消費缺乏持續性，“新消費”雖受關注但波動較大，傳統消費如出行和旅游中的航空、景區，以及華南地區的奢侈品消費雖在恢復，但力度不強、缺乏延續性，因此市場普遍不愿給予它們較高估值，多保持觀望。

值得一提的是，近期消費零售股異動的行情里，被公募集中持有的白酒股依舊難有起色，因此基金“沾光”不多，前述領漲的個股也罕有公募身影，截至三季度末，僅有莊園牧場被中信保誠基金旗下兩只產品重倉持有約130萬股，百大集團、歡樂家、以及上海九百則并未被公募基金等重倉。

新舊消費均有機遇

在消費板塊長期調整后，白酒主要指數甚至已經陰跌了近五年，多名基金經理認為當前估值已回歸合理區間，形成天然的安全邊際。此外，亦有研報指出，當前市場短期或進入寬幅震蕩階段，而前期滯漲方向可能表現會更好，對應到本輪即為高股息及消費板塊。

國泰基金基金經理李海認為，作為順周期領域的核心板塊，其盈利穩定性強、抗風險能力突出，在市場波動中具備顯著的防御屬性，成為資金長期配置的重要選擇。

李海認為，經歷了前幾年的震蕩調整，傳統消費板塊估值進一步下降，但行業競爭格局在不斷改善，龍頭公司的行業地位非常穩固，擁有良好的自由現金流和股息率。同時一些公司也發展出第二增長曲線，在新產品、新品類、新市場的催化下股價預計有所表現。

泓德基金季宇認為，在過去幾年的調整過程中，一些傳統消費品公司的業績基數已經降得比較低，其中能力較強的公司已經通過對新產品和新渠道的布局實現了增長，只是在早期這種增長的斜率比較平緩?！暗覀冇^察到其中調整快的公司經營趨勢是在不斷轉好。另外如果CPI轉正的趨勢可以延續，一些大眾消費品的價格向上趨勢也會更加明顯，帶來盈利的改善?！?/p>

對于新舊消費的后市，李海認為，消費方面最新的觀點是“舊”消費轉守為攻，“新”消費優中選優?！芭f”消費指的是白酒、家電、乳業等傳統消費板塊，在宏觀經濟轉暖、就業市場逐步穩定、資產價格企穩的大背景下，居民收入有望觸底回升，從而傳統消費的吸引力有望觸底回升?！靶孪M方面，前期存在一定的泡沫化傾向，總的來說是高景氣度與高估值并存，需要尋找真正具備‘護城河’的投資標的?！?李海表示。

永贏基金認為，消費板塊經歷接近5年的調整，板塊相對全市場的估值水平已下降到歷史低位區域；在需求弱復蘇背景下，地產鏈、餐飲鏈不少子行業產能與渠道調整充分，其業績率先企穩，成為傳統消費板塊較好的細分方向。

出海仍是關鍵詞

對于消費股的選擇，多名業內人士旗幟鮮明地看好“出海”這一核心因素。

近期，華東某基金經理表示，出海是消費股行情驅動主線，尤其是出口聚焦歐美市場。他認為，歐美(尤以美國為核心)具備強購買力支撐，單客消費量顯著高于新興市場，是全球消費需求的關鍵引擎。因此，需重點跟蹤美國降息進程與月地產周期演變，這兩大因素直接影響當地居民消費能力與意愿，進而決定消費驅動型出口的景氣度。

此外，泉果基金基金經理孫偉強調了中國消費企業在全球市場的競爭優勢。他認為，除了供應鏈與成本優勢，更根本的是產品創新力、文化適應力和對人性的深入洞察，這在游戲出海成功案例中尤為明顯。不少中國游戲企業基于國內經驗，針對海外文化定制產品，迅速占領市場榜單。

“出海是一個十年維度的主題機會，很多企業的成長空間是非常大的。未來我們一定會看到非常多的中國公司，除了國內收入，會在海外有大量市場，可以穩定他們的收入結構。對應到現在的估值水平，有不少增長空間?！睂O偉表示。

永贏基金也表示，在成長方面，出海成為眾多公司新的增長方向，優質出海公司值得關注；此外，游戲仍然處于優質游戲驅動增長的周期中，優質游戲方向仍值得重點關注。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：盤達